【國務(wù)院會議推進(jìn)利率市場化 改革不會一蹴而就】利率市場化又有新進(jìn)展。昨日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確，要建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制。

利率市場化又有新進(jìn)展。昨日召開的國務(wù)院常務(wù)會議明確，要建立健全與市場相適應(yīng)的利率形成和調(diào)控機(jī)制。

據(jù)上海證券報報道，會議指出，深化金融改革，推進(jìn)利率市場化，加快建設(shè)適應(yīng)市場需求的利率形成和調(diào)控機(jī)制，有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)效能，著力解決融資難、融資貴問題。

具體來說，一要督促金融機(jī)構(gòu)健全內(nèi)控制度，增強(qiáng)自主合理定價能力和風(fēng)險管理水平。

二要繼續(xù)發(fā)揮存貸款基準(zhǔn)利率的參考和指引作用，用好短期回購利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場利率傳導(dǎo)渠道，形成市場收益率曲線。

三要加強(qiáng)對非理性定價行為的監(jiān)督管理，采取差別存款準(zhǔn)備金率等方式激勵約束利率定價行為，強(qiáng)化行業(yè)自律和風(fēng)險防范。防控和監(jiān)管越到位，利率市場化程度就會越高。

讓利率市場化傳導(dǎo)更暢通

另據(jù)北京商報報道，對于如何讓利率市場化傳導(dǎo)渠道更暢通，會議指出，要繼續(xù)發(fā)揮存貸款基準(zhǔn)利率的參考和指引作用，用好短期回購利率、再貸款、中期借貸便利等工具，理順政策利率向債券、信貸等市場利率傳導(dǎo)渠道，形成市場收益率曲線。同時要加強(qiáng)對非理性定價行為的監(jiān)督管理，采取差別存款準(zhǔn)備金率等方式激勵約束利率定價行為。防控和監(jiān)管越到位，利率市場化程度就會越高。

事實(shí)上，在央行年內(nèi)第五次降息中，取消了利率管制，就意味著央行會構(gòu)建新的政策調(diào)控利率，公開市場逆回購操作利率的地位和影響力都將大幅上升。

不過，利率管制的逐漸取消并不意味著基準(zhǔn)利率的影響徹底消除。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，對于存貸款的管制從規(guī)定上來講已經(jīng)全部解除。

“以前發(fā)行的以一年期定存為基準(zhǔn)利率的浮動債券如何處置？按照基準(zhǔn)利率上浮一定比率計算的貸款合同如何處置？”魯政委進(jìn)一步分析道，基準(zhǔn)利率肯定在一段時間還會繼續(xù)起作用，這對央行也是一種約束，存貸款利率放開，但央行不能把基準(zhǔn)利率邊緣化，該調(diào)的時候還得調(diào)。

中國人民大學(xué)金融與證券研究所副所長趙錫軍也認(rèn)為，央行剛剛放開存款利率上限，存貸款利率理論上來講都已經(jīng)放開。基準(zhǔn)利率從原來的必須執(zhí)行轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖迹谶^渡期，人民銀行還將繼續(xù)公布基準(zhǔn)利率，作為商業(yè)銀行制定利率的一個參考，參考或者指引的作用有多大，要看商業(yè)銀行自身資金緊張程度。

此外，報道還表示，究竟如何完善央行政策利率體系？德意志銀行大中華區(qū)高級策略師劉立男認(rèn)為，引入短期政策目標(biāo)，可以是7天利率和隔夜利率；進(jìn)一步發(fā)展貨幣市場與政府債券市場，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來構(gòu)建一個流動性更強(qiáng)、價格發(fā)現(xiàn)更有效的收益率曲線與期限結(jié)構(gòu)；通過更加頻繁的公開市場操作和在銀行間市場引入即日流動資金便利，來優(yōu)化公開市場操作。

趙錫軍直言，利率的定價是對風(fēng)險的定價。未來的利率是在無風(fēng)險利率基礎(chǔ)上，根據(jù)不同風(fēng)險的金融工具有不同的利率層次，從而形成市場收益率曲線。十八屆三中全會上就提出將穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，利率市場化是一項(xiàng)改革的工作，“十三五”規(guī)劃再次提到利率市場化是在完成改革的工作。

魯政委認(rèn)為，未來央行還需更加明確堅(jiān)持以7天回購為操作的政策目標(biāo)利率，在給定的合理利率下敞開收放流動性，穩(wěn)定市場對流動性預(yù)期，允許套利，才能最終實(shí)現(xiàn)央行利用公開市場操作，而將利率政策意圖傳導(dǎo)到包括債券、貸款甚至股票在內(nèi)的整個金融體系。

國信證券固收團(tuán)隊(duì)則認(rèn)為，預(yù)計未來公開市場的主動性將增強(qiáng)，不再局限于以往跟隨定期存款變化而一步到位的做法，而會采用多步驟調(diào)整，強(qiáng)化引導(dǎo)曲線的效果，增強(qiáng)公開市場利率的權(quán)威性和基準(zhǔn)性。

引導(dǎo)經(jīng)營不善的銀行平穩(wěn)退出

同時，據(jù)南方都市報報道，盡管這次降準(zhǔn)降息后，放開存款利率上限，但很少有銀行一浮到頂?shù)那闆r出現(xiàn)。會議指出，要加強(qiáng)對非理性定價行為的監(jiān)督管理，采取差別存款準(zhǔn)備金率等方式激勵約束利率定價行為，強(qiáng)化行業(yè)自律和風(fēng)險防范。

對此，中國社科院金融所銀行室主任曾剛表示，這其實(shí)就是一個窗口指導(dǎo)的方法，而采取差別存款準(zhǔn)備金率就是指導(dǎo)的具體方法，也就是在監(jiān)管部門放開的同時，但是也要有適度的行政干預(yù)，在基礎(chǔ)設(shè)備還沒有完善時，出現(xiàn)非理性定價行為完全有可能存在。

中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也表示，為防止惡性競爭影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，央行仍有必要通過窗口指導(dǎo)等間接調(diào)控措施對銀行定價進(jìn)行指導(dǎo)。

資料顯示，利率市場化以后，美國每年倒閉的銀行數(shù)從7家上升到240家。無論是臺灣還是美國，在進(jìn)行利率市場化過后，都出現(xiàn)了大批銀行倒閉的情況。

曾剛認(rèn)為，無論什么行業(yè)都會出現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，這也是利率市場化的目的，把不好的淘汰，讓好的留下來，這樣才能讓金融體系更加有效率。但是金融體系和其他行業(yè)不同的是，金融體系倒閉后會產(chǎn)生一些外部的影響，因?yàn)橛型獠啃缘挠绊懙拇嬖冢枰M(jìn)行制度上的準(zhǔn)備，例如存款保險制度、金融破產(chǎn)處置條例等。解決了這些問題，那些經(jīng)營不善的銀行就可以在市場上平穩(wěn)退出。

利率市場化改革不會一蹴而就

針對利率市場化的問題，上海證券報也援引交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受媒體采訪時的觀點(diǎn)表示，未來實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率的市場化是逐漸推進(jìn)的過程，市場化的利率體系構(gòu)建需要較長的過程完成。由國務(wù)院常務(wù)會議的精神可見，在這一過程中，機(jī)構(gòu)自由定價也會存在一定約束。

海通證券發(fā)表的研報認(rèn)為，我國貨幣市場利率包括質(zhì)押回購利率(銀行間與交易所)和同業(yè)拆借利率(Shibor和IBO)。從交易規(guī)模來看，銀行間質(zhì)押回購占大半壁江山；而回購和拆借期限均以隔夜和7天為主。因此基準(zhǔn)利率需要引導(dǎo)的主要對象應(yīng)為隔夜或7天銀行間質(zhì)押回購利率。短期的政策利率則包括正逆回購、SLO和SLF的利率，MLF、PSL和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的利率是中長期政策利率。

海通證券判斷未來基準(zhǔn)利率可能仍以正、逆回購利率為主，具體可能分為三種方式：一是正、逆回購招標(biāo)利率直接為貨幣利率的目標(biāo)值，通過定期公布的方式引導(dǎo)；二是采用歐洲央行的利率走廊模式，正回購為下限，逆回購為上限，引導(dǎo)七天回購利率(R007)在區(qū)間內(nèi)波動；三是設(shè)立“全新”的隔夜或天回購目標(biāo)利率，并定期及時公布。

結(jié)合央行正逆回購利率、SLO、SLF、MLF和PSL的利率，海通證券認(rèn)為，基本能給出較完整的利率曲線走廊，這些政策利率作為對應(yīng)期限無風(fēng)險利率的上限，未來有望將市場利率引導(dǎo)在合意范圍內(nèi)。此外，雖然存款利率上限放開，但存貸款利率仍具有引導(dǎo)意義。

對于當(dāng)前市場利率的引導(dǎo)和培育，民生證券研究院固收負(fù)責(zé)人李奇霖的看法是，央行應(yīng)該主要通過兩個方面著力，一是要擴(kuò)大債券市場流動性，只有流動性比較好的市場才能比較靈敏地反映央行政策意圖，才能形成傳導(dǎo)機(jī)制；二是盡快確定政策利率，目前來看，回購利率作為政策利率的概率比較大，因?yàn)檎呃蚀_定后，通過政策利率影響貨幣市場和銀行間市場的利率會比較有效。

在利率市場化的趨勢下，李奇霖認(rèn)為未來政策利率將以公開市場操作利率為主，通過公開市場操作利率引導(dǎo)市場利率。考慮到目前平坦化的收益曲線和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，政策層面有降低實(shí)體融資成本的訴求，預(yù)計央行會引導(dǎo)市場資金利率下行，促使陡峭化收益率曲線形成，進(jìn)而引導(dǎo)長端利率進(jìn)一步下行。

此外，中國新聞網(wǎng)也援引中國銀行國際金融研究所副所長宗良的觀點(diǎn)表示，“要知道，利率市場化并不意味放開利率管控，更重要的是放開之后，如何確定基準(zhǔn)利率以及疏通利率傳動機(jī)制。”

宗良進(jìn)一步指出，具體而言，就是要讓金融市場和機(jī)構(gòu)更多地使用諸如Shibor、短期回購利率、國債收益率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，逐步弱化對央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴。

同時，要通過一系列改革來疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，讓短期利率的變化以及未來的政策利率能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。“這兩個領(lǐng)域的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展是向新的貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的重要基礎(chǔ)，從這個角度看，當(dāng)天國務(wù)院提出的政策無疑抓住了關(guān)鍵。”宗良說。

北京大學(xué)金融研究中心副主任呂隨啟也表示，上述一系列措施以及進(jìn)一步疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制在理論上具備可行性，但是這一切都需要時間。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)格局和人民幣擬加入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子的背景下，都需要國內(nèi)更加完善和透明的利率市場形成機(jī)制。

根據(jù)此前央行給出的改革路徑，放開存款利率上限后，央行仍將在一段時期內(nèi)繼續(xù)公布存貸款基準(zhǔn)利率作為過渡期。待市場化的利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制建立健全后，將不再公布存貸款基準(zhǔn)利率，這將是一個水到渠成的過程。

同時，報道還表示，日前，中國央行副行長易綱亦表態(tài)稱，利率市場化仍然需要調(diào)控。在利率市場化的同時，更要強(qiáng)調(diào)健全央行的利率調(diào)控體系，建立更好的金融市場利率傳導(dǎo)機(jī)制。此外，對市場利率也要有一定的監(jiān)督和自律管理，要有一定的“牙齒”，對市場上出現(xiàn)的個別不正常現(xiàn)象要進(jìn)行管理。

另外，值得注意的是，在錯綜復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢下，中國仍然決定邁出利率市場化改革的歷史性一步，向國內(nèi)外傳遞了怎樣的信號？

“這表明了中國政府堅(jiān)定推動改革的信心和決心。”央行貨幣政策司司長李波指出，利率市場化是非常重要的改革，某種意義上是金融改革的核心內(nèi)容之一。同時關(guān)系到整個資源、資金配置，影響非常廣泛深遠(yuǎn)，對配置效率的提高、對金融市場的格局都會有重大影響。果斷推出這樣的改革，充分說明了中國政府改革的決心和信心是非常堅(jiān)定的。