行業(yè)增速繼續(xù)下滑，龍頭企業(yè)盈利水平有所提升

裝飾行業(yè)三季度單季收入增速為-3%，較去年同期的 22%大幅下滑；但從環(huán)比來(lái)看，較二季度的-8%已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。金螳螂，廣田股份，洪濤股份和寶鷹股份的毛利率均略有提升。

前三季度絕大部分裝飾公司期間費(fèi)用率較去年同期提升，其中亞廈股份、廣田股份、洪濤股份在收入增速為負(fù)的情況下，期間費(fèi)用仍有增長(zhǎng)。隨著各公司新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，裝飾公司的有息借款占總資產(chǎn)的比例均有上升，預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)將持續(xù)。裝飾行業(yè)的應(yīng)收賬款和壞賬計(jì)提短時(shí)間可能難以消化。投資收益方面，大多公司投資收益增加。 綜上， 除了廣田股份，龍頭裝飾公司的盈利水平均有所提升。

資金占用情況未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流情況不樂(lè)觀

與上半年行業(yè)分化的局面不同， 2015 年前三季度大部分裝飾公司的收付現(xiàn)比均有所上升。但大多數(shù)公司付現(xiàn)比的上升幅度大于收現(xiàn)比的上升幅度，行業(yè)現(xiàn)金流情況并不樂(lè)觀。 裝飾行業(yè)資金占用情況也繼續(xù)增加。

為應(yīng)對(duì)主業(yè)下沉，龍頭公司積極轉(zhuǎn)型求變

金螳螂：加速布局海外；亞廈股份：以并購(gòu)?fù)卣苟嘣瘶I(yè)務(wù)；洪濤股份：教育作為第二主業(yè)；廣田股份：定制精裝、互聯(lián)網(wǎng)家裝、智能家居三大新業(yè)務(wù)；東易日盛：借助天貓平臺(tái)推出速美超級(jí)家；江河創(chuàng)建：大力發(fā)展醫(yī)療健康業(yè)務(wù)；弘高創(chuàng)意：打造設(shè)計(jì)創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)園；全筑股份：與途家合作，切入度假公寓裝飾。

投資建議

裝飾行業(yè)整體周期向下，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩；部分公司的毛利率仍有所提升，可見(jiàn)對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量仍較重視；然而在收入放緩的情況下，費(fèi)用尤其是管理費(fèi)用的支出是剛性的，導(dǎo)致費(fèi)用率有所上升；經(jīng)濟(jì)不景氣造成行業(yè)資金面較緊，裝飾企業(yè)對(duì)流動(dòng)資金占用未見(jiàn)好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流情況有所惡化。

繼發(fā)改委大力批復(fù)項(xiàng)目、財(cái)政部力推 PPP、發(fā)改委劉主任四處調(diào)研講話之后，央行在霜降時(shí)節(jié)宣布再次“雙降”，正式加入到多種信號(hào)共振的群體中來(lái)。自 9 月以來(lái)我們一直強(qiáng)調(diào)投資的回升將會(huì)帶動(dòng)建筑板塊的熱度，有望使裝飾企業(yè)基本面、估值得到一定提振，目前正在逐步得到驗(yàn)證。在市場(chǎng)整體向好的情況下，裝飾板塊存在較好的反彈和交易機(jī)會(huì)。金螳螂、亞廈股份、廣田股份等各龍頭企業(yè)正在加速新領(lǐng)域的探索；弘高創(chuàng)意、中冠 A、全筑股份等新上市公司將借助資本市場(chǎng)加快業(yè)績(jī)提升，我們維持對(duì)裝飾行業(yè)的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資增速下滑加速；新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。