【機(jī)構(gòu)最新動向揭示 周五挖掘8只黑馬股】長江證券：前三季度凈利潤增長159%，新三板業(yè)務(wù)成績斐然。

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長江證券：前三季度凈利潤增長159%，新三板業(yè)務(wù)成績斐然

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：魏濤，郭曉露 日期：2015-11-05

2015年1-9月，長江證券(000783.CH/人民幣10.48， 未有評級)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.75億元，同比增長124.16%；歸屬于母公司股東凈利潤31.82億元，同比增長159.38%；基本每股收益0.67元，同比增長157.69%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率20.93%，同比增加11.54個百分點(diǎn)。公司資產(chǎn)總額1,065.13億元，比2014年末增長56.81%；歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)159.59億元，比2014年末增長14.48%；杠桿率為6.67倍，比2014年末的4.87倍有較大幅度的增加，擴(kuò)充資本金的需求增加。

【業(yè)務(wù)發(fā)展情況簡介】

2015年第三季度，長江證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.16億元，同比增長57.03%，環(huán)比下降34.55%；歸屬于母公司股東凈利潤7.33億元，同比增加29.86%，環(huán)比下降56.26%。

2015年第三季度，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入10.56億，同比增長102.00%，環(huán)比下降42.94%。根據(jù)交易所統(tǒng)計(jì)口徑，股票A 股成交額市場份額從2014年的1.755%下降至1.753%(截至2015年9月底)，排名第16。公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受市場波動影響，但市場份額比較穩(wěn)定。

信用交易業(yè)務(wù)：報(bào)告期末，公司的融資融券余額為200.09億元，較上年末下降4.33%，市占率2.21%，排名第14.2015年第三季度公司取得利息凈收入2.82億元，同比增加32.73%，環(huán)比下降29.69%。因?yàn)橘Y本金的因素，長江證券的融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模受到一定限制。

證券承銷業(yè)務(wù)凈收入7,324萬元，同比下降21.08%，環(huán)比下降32.75%。公司投資銀行業(yè)務(wù)在IPO暫停的情況下，積極挖掘再融資和信用債市場持續(xù)擴(kuò)容、新三板及場外市場快速發(fā)展的市場機(jī)遇，在第三季度完成15家主承銷項(xiàng)目的發(fā)行承銷工作，其中，增發(fā)14家、債券發(fā)行1家。公司在長江流域區(qū)位優(yōu)勢顯著，聚焦湖北發(fā)展，在新三板業(yè)務(wù)方面成績優(yōu)異，掛牌家數(shù)136家，位列行業(yè)第八，新三板資產(chǎn)合計(jì)178.70億元。

自營救市資金共計(jì)31.3850億元(2015年7月底凈資產(chǎn)的20%)，劃至證金公司設(shè)立的專門賬戶單獨(dú)運(yùn)作。公司本次出資事項(xiàng)納入年度自營權(quán)益類證券投資范圍，未超出公司2015年第二次臨時(shí)股東大會的授權(quán)。

公司于2015年4月29日發(fā)布了《公司關(guān)于第一大股東擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的公告》。目前，該股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜處于中國證監(jiān)會審批階段。第一大股東海爾投資于2015年10月16日在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司將其所持有的公司股份697,888,108股(占公司總股本的14.72%，占海爾投資所持有公司697,888,108股的100%)質(zhì)押給新理益集團(tuán)有限公司，質(zhì)押期限不超過6個月。

【建議關(guān)注長江證券的邏輯】

1、長江證券本身的業(yè)務(wù)資質(zhì)比較好，在新三板和研究方面成果顯著。公司高度重視研究驅(qū)動策略，通過持續(xù)推進(jìn)研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)，在激烈的市場競爭中保持上升勢頭。公司在新財(cái)富最佳分析師評選中4次進(jìn)入本土最佳研究團(tuán)隊(duì)前十；2014年獲得本土最佳研究團(tuán)隊(duì)第8名，取得歷史最好成績，同時(shí)獲得進(jìn)步最快研究機(jī)構(gòu)第5名。

2、公司在長江流域區(qū)位優(yōu)勢顯著。公司始終堅(jiān)持和落實(shí)“深耕湖北”戰(zhàn)略，聚焦湖北發(fā)展，服務(wù)湖北經(jīng)濟(jì)。公司在湖北的區(qū)域優(yōu)勢不斷強(qiáng)化，在IPO、并購重組、債券發(fā)行、資產(chǎn)證券化、新三板掛牌等方面成績顯著。新三板掛牌家數(shù)已有136家，位列行業(yè)第八，新三板資產(chǎn)合計(jì)178.70億元。

3、120億元定增方案在推進(jìn)。長江證券目前凈資本缺乏，我們預(yù)計(jì)公司在補(bǔ)充資本金之后將大幅提升資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模，互聯(lián)網(wǎng)金融的開展也將得到有力推進(jìn)，盈利水平也將有所提升。長江證券在新三板和區(qū)域資本市場業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢，也將因資本金的充足而得到進(jìn)一步發(fā)揮。

4、公司第一大股東有望由青島海爾變?yōu)樾吕硪妗９煞蒉D(zhuǎn)讓將改變青島海爾話語權(quán)較小的被動持股局面，民營資本新理益入主有望在管理層方面獲得更大話語權(quán)，并帶來更靈活的激勵機(jī)制。長江證券有望與同一控制人的國華人壽產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。公司股權(quán)激勵的相關(guān)集合信托已成立多年，有望率先開展股權(quán)激勵機(jī)制，這對于公司的業(yè)務(wù)開展和綜合實(shí)力都將有提振作用。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

錦江股份三季報(bào)點(diǎn)：并表盧浮酒店規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，定增融資45億緩解并購資金壓力

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：中銀國際證券有限責(zé)任公司 研究員：曠實(shí) 日期：2015-11-05

事件：錦江股份(600754.CH/人民幣41.60，買入)發(fā)布2015年三季報(bào)，公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.13億元，同比增長89.96%，歸屬母公司股東凈利潤4.64億元，同比增長36.79%，扣非后歸屬母公司股東凈利潤3.26億元，同比增長98.52%，基本每股收益0.58元/股，同比增長2.56%。第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.23億元，同比增長103.80%，歸屬母公司股東凈利潤1.72億元，同比增長12.77%。公司業(yè)績變化較大主要是因?yàn)楣居?015年2月28日起將盧浮集團(tuán)納入財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍。

點(diǎn)評：

1、經(jīng)濟(jì)型酒店和食品餐飲業(yè)務(wù)繼續(xù)承壓，出租率延續(xù)下降趨勢，并表盧浮酒店開始貢獻(xiàn)盈利。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收41.13億元，同比增長89.96%，主要是因?yàn)樾略霰R浮集團(tuán)2015年3至9月份的營收，分拆后，境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收22.16億元，同比增長2.33%。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營收16.23億元，同比增長103.80%。其中盧浮集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合并營業(yè)收入11,918萬歐元(折合人民幣8.17億元)；EBITDA為2,749萬歐元(折合人民幣1.88億元)，歸屬于母公司所有者的凈利潤為1,303萬歐元(折合人民幣8,933萬元).

酒店業(yè)務(wù)：第三季度中國大陸境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收7.20億元，比上年同期增長0.83%；新增境外營收8.30億元。第三季度平均客房出租率81.28%，比上年同期減少4.34個百分點(diǎn)；平均房價(jià)190.09元，同比增長0.78%；RevPAR為154.51元，同比下降4.33%。2015年第三季度，公司凈增開業(yè)酒店12家，其中直營酒店3家，加盟酒店9家；凈增簽約酒店27家，其中直營酒店4家，加盟酒店23家。整體看，今年第三季度延續(xù)了五年來出租率持續(xù)下滑的趨勢，除了中檔品牌“錦江都城”出租率上升外，“錦江之星”、“金廣快捷”、“百時(shí)快捷”等經(jīng)濟(jì)型酒店出租率均有所下滑。因此，公司經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)務(wù)仍然承壓，內(nèi)生增長動力較弱。

食品及餐飲業(yè)務(wù)：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收1.99億元，同比下降5.91%，第三季度實(shí)現(xiàn)營收7,374萬元，同比下降11.16%，主要原因是從事快餐連鎖的錦亞餐飲營收的減少所致。聯(lián)營公司方面，上海吉野家第三季度實(shí)現(xiàn)營收1,140萬元，同比下降27.85%，上?？系禄谌径葘?shí)現(xiàn)營收8.25億元，同比增長29.71%。公司前三季度食品及餐飲業(yè)務(wù)的毛利率為51.92%，較上年同期增長1.56個百分點(diǎn)。

2、毛利率小幅提升，期間費(fèi)用隨營收同步增長，3季度金融資產(chǎn)減持進(jìn)度放緩。公司前三季度整體毛利率為91.16%，同比增加1.66個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槭称芳安惋嫎I(yè)務(wù)毛利率提升所致，酒店業(yè)務(wù)毛利率則略有下降。銷售費(fèi)用率增加1.04個百分點(diǎn)，主要是增加2014年11月份收購的深圳市華僑城城市客棧有限公司的銷售費(fèi)用，以及新增直營門店的銷售費(fèi)用。管理費(fèi)用率增加0.78個百分點(diǎn)，主要新增直營門店的管理費(fèi)用和收購盧浮集團(tuán)的中介費(fèi)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加0.18個百分點(diǎn)，主要是收購盧浮集團(tuán)后利息支出增加。凈利潤率同比減少4.34個百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榈谌径裙緶p持金融資產(chǎn)較少，投資收益也隨之大幅減少。

3、借持續(xù)收購(盧浮+鉑濤)打造跨國酒店巨頭，定增融資45億元償還借款。公司9月18日公告擬收購鉑濤集團(tuán)(七天酒店)81%的股權(quán)，交易對價(jià)82.7億元，全部采用現(xiàn)金支付，交易完成后，錦江將合計(jì)擁有4,300多家開業(yè)酒店，擁有客房42萬多間，酒店規(guī)模大幅提升，在經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)躍居第一位，大幅領(lǐng)先排名第二的如家(已開業(yè)2135家)，合計(jì)會員數(shù)將超過1億，雙方的協(xié)同效應(yīng)將體現(xiàn)在會員共享、品牌區(qū)域互補(bǔ)、規(guī)模效應(yīng)、引入創(chuàng)新機(jī)制上。公司10月31號公告擬進(jìn)行定增融資45億元，用于償還借款，其中：錦江酒店集團(tuán)(7,600萬股)、弘毅投資基金(2,000萬股)、國盛投資(1,500萬股)、長城資管(1,500萬股)、華安資管(1,500萬股)、上海國際資管(1,000萬股)，合計(jì)發(fā)行1.5億股，發(fā)行價(jià)格29.93元/股，發(fā)行成功后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將顯著降低，減少財(cái)務(wù)支出提升盈利能力。

4、維持買入評級：經(jīng)濟(jì)型酒店行業(yè)整體疲軟為公司提供了產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購整合的歷史機(jī)遇，通過收購盧浮和鉑濤，公司打造全球布局的跨國酒店集團(tuán)的戰(zhàn)略路徑逐漸清晰，未來產(chǎn)業(yè)鏈橫向整合有望持續(xù)，再加上2016年上半年迪斯尼開業(yè)對上海周邊住宿、餐飲的帶動及公司層面激勵機(jī)制的推出，我們看好跨國酒店管理控股集團(tuán)的市值成長空間?？紤]收購鉑濤和本次定增，2015-2017年備考每股收益為0.70、1.08、1.26元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為54、35、30倍，維持買入評級。