【國信證券策略周報：高潮未至后的攻守轉換】影響紅十月的積極因素紛紛減弱或消失，短期策略從進攻轉為防守。攻防轉換中先考慮穩定增長的消費品，再考慮科技股的防守反擊。

影響紅十月的積極因素紛紛減弱或消失，短期策略從進攻轉為防守。攻防轉換中先考慮穩定增長的消費品，再考慮科技股的防守反擊。

上周市場回顧，高潮未如期而至。上周一市場表現已基本表明這一情況，既然雙降都無法給予市場充分的上漲支持，便看不到指數在十月末的高歌猛進。雖然看到融資余額突破萬億之后繼續有所攀升至萬億零三百萬，隨后數個交易日無整體性行情，結構性行情只是少數熱點左右騰挪：健康中國概念持續性弱于預期，中國制造未與中德外交擦出火花；二胎政策超預期落地后仍有市場關注，網絡安全、互聯網教育等傳統熱點上周表現較強。

短期策略從進攻轉為防守。固然我們維持周的報告頻率，方向的轉換在上周一后即可執行。防守策略分兩種，積極型防守和消極型防守。1)積極型防守，在防守中尋找仍可一戰的機會，或是結構主義，尋找新經濟中的最熱點，或跳出小框框，尋覓穩定增長的消費品。2)消極性防守，只避險不進攻，在倉位約束下考慮相對收益，比如漲幅少、估值低的品種，以銀行、兩桶油為代表。

攻防轉換的原因。既然十月是如此積極——“場外資金逐步加倉過程中伴隨著貨幣超預期寬松、領導人連續重大出訪、十三五規劃熱議以及外圍市場的階段性回暖”，現時間窗口關閉了包括新財富，建議投資者：攻與不攻，先行構筑防御陣地；攻防轉換中優先考慮穩定增長的消費品，再考慮科技股的防守反擊。

融資上行與市場的盤整并無矛盾。1)十月份上證累計上漲10.8%，創業板指累計上漲19%；一級行業中計算機、國防軍工、通信設備以32.6%、26.5%和26.2%領漲。即整體賺錢效應明顯，有盈利兌現壓力，即便融資上行，若無法對沖資金獲利回吐壓力，市場陷入震蕩并不意外。2)融資數據并不領先于市場，亦可能為滯后數據。繼數日震蕩后，周五融資數據已出現回落。

上市公司三季報小結：整體低迷，亮點猶存。短期需提防其對市場情緒的殺傷，而以創業板為代表的市場長期投資方向再次得到印證。

整體盈利的考察覆蓋了近2500家A股上市公司，創業板盈利的考察覆蓋了365家。結論并不出人意料：傳統經濟低迷依舊，只是差的看起來更差了；好的更好？值得商榷，但是新經濟仍然表現出足夠的活力和好的業績。

A股三季度單季收入負增長近3%，凈利潤增速-12%。非金融收入負增長，環比基本持平；凈利潤大幅下滑至-28%，其中能源、制造、服務三大行業利潤增速均大幅下滑。金融行業收入10%增長明顯下滑，利潤增速大幅下滑基本不增。

1)制造業中，消費品制造呈現最好的形勢，遠遠好于再次陷入利潤泥潭的原材料板塊，也好于增收不增利的設備制造板塊。設備中的電力設備、環保較為景氣，而汽車、家電、電子、通訊盈利均明顯下滑。消費品中輕工、白酒、農業業績加速明顯，醫藥中的原料藥、生物藥業績加速顯著。

2)服務業整體盈利受商業、航空、地產等板塊影響，傳統商業百貨的生存環境更趨惡劣，航空盈利能力繼續提升但受匯率變動等影響業績出現巨大波動，地產行業因個別公司計提大額存貨跌價準備影響利潤增速。

創業板三季度收入高增36%，凈利潤高增35%。其中收入增速環比提高5個百分點，利潤增速下滑1個百分點。高增長趨勢未改下，期間費用率下滑顯著，而非經常性損益不降反升。同樣是設備類行業或者TMT，創業板公司與非創業板的公司表現判若兩人，可能包括了并購、創新等內生外延因素。