【新能源汽車板塊7大概念股價(jià)值解析】比亞迪：產(chǎn)品與政策向好，龍頭延續(xù)優(yōu)良表現(xiàn)。

比亞迪：產(chǎn)品與政策向好，龍頭延續(xù)優(yōu)良表現(xiàn)

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：謝志才，馮沖，姚宏光 日期：2015-10-30

投資要點(diǎn)

比亞迪公布三季報(bào)，前三季公司銷售同比增長20%至484.94億，歸母凈利增404.3%至19.61億，其中出售子公司稅后投資收益10.7億，新能源汽車補(bǔ)貼4.3億，扣非后凈利同比225.14%至4.88億，其中第三季度銷售同比增長23.5%至169.11億，歸母凈利增至14.95億，扣非后凈利同比增169.4%至3.35億。公司預(yù)計(jì)全年歸母凈利23.2-25.2億。

新能源業(yè)務(wù)拉動(dòng)公司盈利能力持續(xù)向好。公司三季度毛利率同比增加2.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，提升原因主要來自新能源汽車銷售占比提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的盈利提升料將持續(xù)。4季度公司除混動(dòng)乘用車持續(xù)高速增長外，新投入市場的物流車輛以及各地電動(dòng)公交訂單將加速交付，進(jìn)一步提升銷售和盈利水平。預(yù)計(jì)汽車板塊整體毛利率將從2014年的19.2%提升至22.9%。

看好公司持續(xù)研發(fā)能力，新能源汽車產(chǎn)品線漸豐富，年銷售190億以上。“唐”自上市以來每月銷量翻倍，9月銷售達(dá)到3044臺，雖然“秦”銷售受到擠壓跌至2115臺。但3季度兩者銷量合計(jì)依然比2季度環(huán)比增長40.8%。新能源SUV產(chǎn)品市場中稀缺更保證了公司繼續(xù)保持新能源汽車龍頭地位。隨著四季度混動(dòng)版“宋”上市，公司在新能源乘用車領(lǐng)域中將領(lǐng)先市場形成完整產(chǎn)品線。新能源商用車產(chǎn)品線也不斷豐富，電動(dòng)物流車T3三季度開始銷售，K9獲得倫敦ADL、美國加州長灘運(yùn)輸公司的海外訂單。公司在電池產(chǎn)能和價(jià)格、輪邊電機(jī)、混動(dòng)控制系統(tǒng)等方面的優(yōu)勢也將延續(xù)，保證公司產(chǎn)品極具競爭力，預(yù)計(jì)全年新能源汽車銷售將達(dá)到190億以上。

政策不確定性消除，國家全方面扶持新能源汽車發(fā)展，行業(yè)龍頭受益。政策持續(xù)加強(qiáng)，目前已執(zhí)行的不限行、不限購直接刺激了北京、深圳等限購城市消費(fèi)，接下來可預(yù)期減免過路費(fèi)、停車費(fèi)，充電樁建設(shè)補(bǔ)貼等一系列政策也將跟上。國家扶持新能源汽車行業(yè)的決心非常明確。比亞迪作為行業(yè)龍頭將直接收益于行業(yè)景氣度持續(xù)提升。

政策刺激，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)漸扭虧。購置稅減半政策保證公司燃油汽車穩(wěn)定，全年虧損保持在2億以內(nèi)。太陽能業(yè)務(wù)方面，隨著行業(yè)回暖、銷售提升和成本的進(jìn)一步下降，太陽能業(yè)務(wù)盈利狀況有所改善，預(yù)計(jì)4季度實(shí)現(xiàn)當(dāng)季盈虧平衡。手機(jī)部件組裝業(yè)務(wù)受益于三星、華為等客戶金屬殼業(yè)務(wù)增長抵消了傳統(tǒng)諾基亞等客戶訂單減少。

維持“買入”評級。公司15-17年EPS分別為1.00元，1.29元和2.10元，對應(yīng)P/E為44X，34X和21X.

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷售低于預(yù)期，技術(shù)路徑出現(xiàn)顯著變化。

江淮汽車：新能源業(yè)務(wù)高速發(fā)展，歸母凈利潤大幅增長

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：王德安，余兵 日期：2015-10-30

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)： 公司發(fā)布三季報(bào)，2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入339.25億，同比增長17.57%， 歸母凈利潤為6.49億，同比增長100.57%，最新攤薄每股收益0.44元；Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.20億，同比增長24.96%，歸母凈利潤1.12億(14Q3為-0.84億)， 最新攤薄每股收益0.08元。

平安觀點(diǎn)：

前三季度公司歸母凈利潤大幅增長100.57%。2015年前三季度公司歸母凈利同比增100.57%，主要原因在于：1)2015年公司純電動(dòng)汽車銷售年放量，1-9月銷售純電動(dòng)汽車(iev4和iev5)6087輛，而2014全年公司新能源汽車銷量非常少。2)S3產(chǎn)品 2015年前三季持續(xù)熱銷，公司主打SUV 產(chǎn)品S3于 2014年8月上市，去年8-9月處于爬坡期，合計(jì)銷售8970輛，而今年S3持續(xù)熱銷，前三季累計(jì)銷售13.4萬輛。

Q3電池供應(yīng)瓶頸突破，新能源業(yè)務(wù)表現(xiàn)再超預(yù)期。公司在新能源產(chǎn)品銷售時(shí)將國家以及地方補(bǔ)貼確認(rèn)為當(dāng)期損益。2015年前三季度公司營業(yè)外收入為14.00億，同比增加217.7%，而第三季度營業(yè)外收入為6.21億， 同比增長347.6%。Q3營業(yè)外收入增速進(jìn)一步加速，公司新能源汽車銷售在Q3進(jìn)一步加速放量，這主要是因?yàn)殡姵毓?yīng)在3季度再次突破，三季度純電動(dòng)轎車銷售3395輛，超過上半年總銷量。

公司16年純電產(chǎn)品銷量有望翻倍。公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)超預(yù)期，2016年銷量有望翻倍，因?yàn)椋?)預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)急速擴(kuò)張，電池供應(yīng)問題16年將進(jìn)一步緩解。2)公司擬在武漢和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資建廠進(jìn)行新能源產(chǎn)品組裝和銷售，加速新能源業(yè)務(wù)的異地?cái)U(kuò)張。3)預(yù)計(jì)公司電動(dòng)輕卡產(chǎn)品將于2016年上半年上市，電動(dòng)SUV 也有望隨后上市，公司新能源產(chǎn)品種類將進(jìn)一步拓展。

公司輕卡業(yè)務(wù)景氣回升。從公司輕卡三季度銷售看，其輕卡業(yè)務(wù)最艱難時(shí)期已經(jīng)過去，并將先于行業(yè)景氣回升。8、9月公司分別銷售輕卡1.3、1.4萬輛，同比增長41.7%、42.8%，明顯好于行業(yè)16.3%和7.6%的增速。

購置稅減半將進(jìn)一步提升公司主打車型銷售。公司主打產(chǎn)品(SUV 有S2，S3，S5， MPV 有M2，M3) 在減稅范圍內(nèi)，購置稅減半(優(yōu)惠0.3-0.5萬元)后性價(jià)比更加突出，銷量有望進(jìn)一步提升。

盈利預(yù)測與投資建議：公司新能源業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，逐步進(jìn)入豐收期，公司小型SUV 銷售火爆，穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績，同時(shí)公司傳統(tǒng)輕卡業(yè)務(wù)景氣回升，而國家購置稅減半的刺激政策有望進(jìn)一步提升公司主打產(chǎn)品的銷量。我們維持公司2015-2017年EPS 為0.70、1.16、1.26元的業(yè)績預(yù)測，維持“推薦” 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新能源汽車銷量不及預(yù)期；2)SUV 新品銷售不及預(yù)期。