【申宏宏觀：制造業(yè)整體頹勢不改 保增長需政策發(fā)力】PMI小幅回升，整體頹勢不改。10月財新制造業(yè)PMI環(huán)比回升1.1個點(diǎn)至48.3，好于市場預(yù)期的47.6，為連續(xù)第八個月位于榮枯線下方。從PMI五個主要分項(xiàng)來看，所有指數(shù)均出現(xiàn)上升，但均處于榮枯線下方，制造業(yè)形勢總體仍較為低迷。

中國10月財新制造業(yè)PMI為48.3，預(yù)期47.6，前值47.2。申宏宏觀點(diǎn)評如下：

PMI小幅回升，整體頹勢不改。10月財新制造業(yè)PMI環(huán)比回升1.1個點(diǎn)至48.3，好于市場預(yù)期的47.6，為連續(xù)第八個月位于榮枯線下方。從PMI五個主要分項(xiàng)來看，所有指數(shù)均出現(xiàn)上升，但均處于榮枯線下方，制造業(yè)形勢總體仍較為低迷。

需求改善結(jié)構(gòu)與官方PMI出現(xiàn)背離。10月財新PMI新訂單和新出口訂單環(huán)比變化分別為1.6和6.1，其中新出口訂單改善非常顯著，已回到分界線以上。我們注意到，昨日公布的官方PMI總體需求也出現(xiàn)小幅改善，但是結(jié)構(gòu)上是外需下滑、內(nèi)需改善，這與財新數(shù)據(jù)出現(xiàn)背離。鑒于財新數(shù)據(jù)更多針對中小型企業(yè)，我們判斷是中小型企業(yè)更多收益于海外重要節(jié)假日的訂單需求。

受需求改善拉動，供給端也出現(xiàn)企穩(wěn)，但企業(yè)采購備貨活動并未明顯改善，采購指標(biāo)小幅下滑，生產(chǎn)指數(shù)上升。產(chǎn)出指數(shù)上升2.2個點(diǎn)，原材料采購指標(biāo)小幅下降0.2個點(diǎn)，均處于衰退區(qū)間。制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)活動低迷態(tài)勢有所改善，但企業(yè)縮減原材料的采購量，采購備貨的意愿并不強(qiáng)，表明企業(yè)對需求改善的持續(xù)性和前景并不樂觀。

庫存出現(xiàn)分化，原材料去庫存和成品補(bǔ)庫存并存。原材料庫存持平于上月，處于去庫存狀態(tài)，產(chǎn)成品庫存仍處于補(bǔ)庫存區(qū)間，但速度有所放緩。從庫存周期來看，現(xiàn)階段仍處于主動去庫存周期，而短期受到需求改善的影響，成品被動補(bǔ)庫存的速度有所放緩，但企業(yè)儲備生產(chǎn)原材料的意愿并無改善。

價格指數(shù)小幅回升，工業(yè)通縮態(tài)勢不改。投入價格指標(biāo)微升0.4個點(diǎn)至44.9，出廠價格微升0.3個點(diǎn)至45.0，但均仍遠(yuǎn)低于榮枯線。總體來看，原油等主要國際大宗商品價格在10月份并無明顯變動，預(yù)計未來價格指標(biāo)的壓力仍然較大，工業(yè)通縮情況短期難以改善。

制造業(yè)整體頹勢不改，保增長需政策發(fā)力。10月官方制造業(yè)PMI企穩(wěn)預(yù)期落空，財新制造業(yè)PMI雖小幅改善，但主要指標(biāo)仍都處于分界線以下。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足的情況下，保增長仍需政策發(fā)力。貨幣寬方面，年內(nèi)或仍將降息25BP、降準(zhǔn)100 BP以上。財政政策仍將持續(xù)加碼公共支出力度，加快盤活財政存量資金，進(jìn)一步降稅清費(fèi)為企業(yè)減壓，推動PPP模式引導(dǎo)民間投資。政策性銀行也將繼續(xù)發(fā)揮“第二財政”作用，利用特殊的體制優(yōu)勢為重大投資項(xiàng)目實(shí)施出力。我們預(yù)計地下管廊、水利環(huán)保、鐵路軌交、新能源(充電樁、能源互聯(lián)網(wǎng))、京津冀、東北、新疆和西藏等有望成為保增長的重要領(lǐng)域。