我國本輪降息周期起自2014年11月22日，其后又歷經(jīng)2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日持續(xù)降息，在不到一年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)累計(jì)降息6次，一年期存款基準(zhǔn)利率已從3%下調(diào)一半至1.5%，面對如此持續(xù)、大力度的調(diào)息動作，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市房市的反應(yīng)為何仍嫌緩慢？市場擔(dān)心的流動性陷阱會否到來？六次降息又能否積聚起新生力量？

我國本輪降息周期起自2014年11月22日，其后又歷經(jīng)2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日持續(xù)降息，在不到一年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)累計(jì)降息6次，一年期存款基準(zhǔn)利率已從3%下調(diào)一半至1.5%，面對如此持續(xù)、大力度的調(diào)息動作，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市房市的反應(yīng)為何仍嫌緩慢？市場擔(dān)心的流動性陷阱會否到來？六次降息又能否積聚起新生力量？

降息

不必?fù)?dān)心所謂流動性陷阱

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：本輪央行降息周期起自2014年11月22日，其后又歷經(jīng)2015年3月1日、5月11日、6月28日、8月26日、10月24日持續(xù)降息，在不到一年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)累計(jì)降息6次，一年期存款基準(zhǔn)利率已從3%下調(diào)一半至1.5%。面對如此持續(xù)、大力度的調(diào)息動作，你認(rèn)為六次降息能否積聚起新力量？實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市房市的反應(yīng)為何仍嫌緩慢？市場擔(dān)心的流動性陷阱會否到來？

劉云峰：連續(xù)六次降息，貨幣政策的力度確實(shí)很大，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、股市、樓市影響正面，其中對股市的刺激作用是最為明顯的，正是去年首次降息后，A股才邁開了加速上漲的步伐，其后雖然遭遇了“股災(zāi)”，但當(dāng)前的指數(shù)仍比首次降息時(shí)高出30%，遠(yuǎn)高于其它領(lǐng)域的投資收益。相對而言，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和房市反應(yīng)相對緩慢。通常貨幣政策在抑制增長時(shí)，加息等手段效果明顯，但在刺激增長時(shí)，降息等手段效果卻往往一般。不僅僅是國內(nèi)，金融危機(jī)后，美國也有一段時(shí)間，雖然持續(xù)降低利率，但是資金仍在金融系統(tǒng)內(nèi) “空轉(zhuǎn)”，遲遲不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。所以我認(rèn)為當(dāng)前的現(xiàn)象還算正常，不必?fù)?dān)心所謂的流動性陷阱，更何況“穩(wěn)增長”措施也不是只有貨幣政策，還有財(cái)政政策，而財(cái)政政策在今年后半年才剛剛發(fā)力。

李泓灝：近年來全球經(jīng)濟(jì)不斷放緩，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然沉重，為了降低社會融資成本，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行持續(xù)降息降準(zhǔn)，采取寬松的貨幣政策，有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。另外，近期我國外匯占款不斷大幅下降，導(dǎo)致流動性趨于緊張，為了保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，需要通過降息降準(zhǔn)釋放長期流動性。

央行調(diào)整貨幣政策后，其政策效果需要一定的時(shí)間才能傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，體現(xiàn)到企業(yè)經(jīng)營及相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中。關(guān)于股市，前期經(jīng)歷大幅下跌，上方套牢盤沉重，需要經(jīng)過震蕩整固消化，方能繼續(xù)上行，降準(zhǔn)降息雖然對資金面有影響，但并不是股市上漲的充分條件。至于樓市，目前我國人口結(jié)構(gòu)已呈老齡化趨勢，房地產(chǎn)行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，雖然降息降準(zhǔn)利好房地產(chǎn)市場，但大趨勢并不支持樓市繼續(xù)走強(qiáng)。當(dāng)利率降到很低水平，無論央行再怎樣降低利率，人們也不會增加投資和消費(fèi)，那么單靠貨幣政策就達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，國民支出總水平已不再受利率下調(diào)的影響，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把上述狀況稱為“流動性陷阱”。結(jié)合我國目前實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況，并不符合所謂的“流動性陷阱”困局。

外交

國際格局有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：國家主席習(xí)近平訪美訪英后，中英政府已就高鐵合作成立工作組，而德國法國元首也于近期訪華，中日韓領(lǐng)導(dǎo)人會議也將于11月1日在韓總統(tǒng)府舉行，但美國軍艦本周挑釁我國南海又讓市場陡生忐忑情緒，你認(rèn)為當(dāng)前國際格局是否依然有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展？能否提振市場信心？

李泓灝：國家主席習(xí)近平訪美訪英后，國際格局正在朝著有利于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向前行。美國軍艦本周挑釁我國南海，正是反映了美國對國際格局向有利于我國發(fā)展形勢的擔(dān)憂。美國騷擾只是一次政治秀，并沒打算與中國發(fā)生軍事摩擦。因此該事件并未引起市場的持續(xù)擔(dān)憂，反而將軍工行業(yè)再度推至風(fēng)口浪尖，形成了短期的市場熱點(diǎn)。國家主席習(xí)近平訪美訪英后，中國在英國的投資標(biāo)志著北京對服務(wù)業(yè)和金融市場的安全通道愈來愈感興趣。同時(shí)也激起了歐洲其它國家與中國加強(qiáng)合作的競爭心態(tài)。德國法國元首也于近期訪華，尤其德國是中國在歐洲傳統(tǒng)的貿(mào)易伙伴，今年是“中德創(chuàng)新合作年”，“創(chuàng)新”將是德國總理默克爾再次訪華的重點(diǎn)議題。圍繞“創(chuàng)新”這一主題，德中兩國可在高科技領(lǐng)域開展更多合作，把中國的工業(yè)和制造業(yè)提升到一個(gè)新的水平，這必然會激發(fā)新的市場熱點(diǎn)的產(chǎn)生，提振市場信心。近日，美國最大共同基金公司領(lǐng)航集團(tuán)做出投資決策，旗下ETF已于10月開始買入A股，并計(jì)劃在未來12個(gè)月內(nèi)增持A股達(dá)217億元，本身就表明其所代表的外資對中國經(jīng)濟(jì)以及整個(gè)資本市場還是非常有信心的。

劉云峰：每逢全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題的時(shí)候，各國的摩擦總會增多，但是現(xiàn)在國際環(huán)境畢竟和“一戰(zhàn)”、“二戰(zhàn)”時(shí)不一樣，大國之內(nèi)主要還是“競合”的關(guān)系，可能和這面近點(diǎn)，就會和那面冷點(diǎn)。中日關(guān)系一度搞的那么僵，但最后大家還能坐下來一起談，就說明誰也不希望真的把事件搞僵，把問題弄大。真的有一些小動作，甚至是一些看似很大的動作，也往往是出于一種“策略”考量，為自己爭取一些“籌碼”。所以說，雖然外圍有一些不和諧的聲音，但總體上，國際格局還是對中國經(jīng)濟(jì)有利的，各國也希望與中國合作以爭取更大的利益。而從市場表現(xiàn)來看，習(xí)近平訪英期間相關(guān)個(gè)股就提前做出反應(yīng)，近期隨著德國總理來訪和法國總統(tǒng)來訪消息的公布，相關(guān)的股票明顯異動，甚至習(xí)近平出訪越南、新加坡的消息也受到市場關(guān)注，所以總體而言，當(dāng)前領(lǐng)導(dǎo)人間的頻繁互動對于市場信心，還是有一定提振作用。

改革

國企改革主題將去虛求實(shí)

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：今年以來，國企改革一直是市場憧憬的一大熱點(diǎn)，但除了個(gè)別股票走成“妖股”之外，眾多國企股仍然困難重重，而市場上也漸漸彌漫起一股焦急后的失望情緒，在國企改革依舊阻力重重的當(dāng)下，你是否繼續(xù)看好這一重大投資主題？

劉云峰：國企改革是一個(gè)長期性的大主題，會不斷有各類型的公司進(jìn)入改革的行列，今年以來，無論市場表現(xiàn)如何，國企改革的步伐一直沒有停止，其中也有少的大手筆，除了業(yè)已完成改革的中國中車外，中航、中遠(yuǎn)、中海等央企和各地方國企的改革都在積極推進(jìn)，市場上國企改革相關(guān)的股票，近期總體表現(xiàn)還是比較活躍。但大家也不要抱過于脫離實(shí)際的想法，錯(cuò)誤地以為不在短期內(nèi)翻番就不是賺錢，不走成“妖股”就是表現(xiàn)平平。事實(shí)上，對于重組題材的炒作，從來都是經(jīng)過漫長的等待之后，才一朝“花開”。過于急功近利，并非好的投資心態(tài)，所以我的觀點(diǎn)是繼續(xù)看好國企改革概念股，但具體操作時(shí)，投資者還是要保持一定的耐心。

李泓灝：央企改革概念股的炒作由來已久，概念股經(jīng)常伴隨著消息面反復(fù)活躍，在今年6月與8月均已經(jīng)迎來兩次炒作高潮。在國企改革頂層設(shè)計(jì)方案《中共中央、國務(wù)院關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》已經(jīng)出臺“靴子落地”的背景下，國企改革主題要想重現(xiàn)之前那樣持久的強(qiáng)勢很難。未來央企改革主題的炒作將是一個(gè)去偽存真、去虛求實(shí)的過程，市場和資金將會更加關(guān)注改革的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，國家政策強(qiáng)力支持的相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒏邮艿阶放酢?/p>

妖股

妖股無理活躍誤導(dǎo)投資者

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：股災(zāi)過后，自9月起市場進(jìn)入了國家領(lǐng)導(dǎo)人定義的“自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)階段”，但在這段難得寶貴的時(shí)間里，大多數(shù)股票依舊低迷，但個(gè)別妖股橫行，妖王特力A操縱者已被罰13億元，但其本周依舊妖氣十足，有人認(rèn)為A股已進(jìn)入妖股時(shí)代，妖股活躍了市場，不買妖股反而賺不到錢，你對此認(rèn)同嗎？你對監(jiān)管者有何建議？

李泓灝：市場處于超跌帶來的修復(fù)性反彈中，場內(nèi)資金較為有限，這也決定了市場結(jié)構(gòu)性行情的特征，在資金面不足以撬動藍(lán)籌股行情的前提下，小股票的彈性更好一些。超跌板塊有序輪動，而以特力A為代表的妖股層出不窮，反映了市場的情緒與風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。盡管妖股活躍了市場，但沒有道理的活躍對投資者會有誤導(dǎo)作用，一方面要嚴(yán)控操作市場的違法行為，加大處罰力度，同時(shí)，也需要上市公司加強(qiáng)信息披露與風(fēng)險(xiǎn)警示的質(zhì)量。另外我國證券市場仍是不完備的市場，投機(jī)程度較高，改革道路還任重道遠(yuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)過去九年半A股市場誕生了457只十倍股，其中有409只十倍股年凈利潤復(fù)合增長率低于10%，凈利潤增速超過30%的有8家。

劉云峰：之前的杠桿牛市過于瘋狂，抬高了人們對于股市投資的預(yù)期，其后的股災(zāi)又過于凌厲，讓許多后入者深度套牢急于解套，所以投資者對于上漲的期望都過于強(qiáng)烈，所以才會有沒買入妖股就不賺錢的感覺。事實(shí)上上證指數(shù)10月以來漲幅已超10%，個(gè)股整體漲幅也并不算小，只是與人們的預(yù)期還有差距而已。我覺得投資者還是需要讓自己的心態(tài)回歸常態(tài)，因?yàn)橄袂鞍肽昴菢盈偪竦母軛U牛市，短期內(nèi)很難重現(xiàn)，過高的期望反而可能影響投資。每一波行情，總有一些股票率先走強(qiáng)，大幅拉升，形成賺錢效應(yīng)，但個(gè)股的活躍要想帶動整個(gè)市場的活躍，必須取得市場的認(rèn)可，才能帶動同板塊、同概念個(gè)股一起活躍，最終形成局部熱點(diǎn)，帶動市場。如果只是自己表現(xiàn)，得不到市場的認(rèn)可，那就會成為“妖股”，最終結(jié)果還是要被打回“原形”的。普通投資者如果沒有上演“捉妖記”的本領(lǐng)，我還是建議大家看看就罷了。對于監(jiān)管層來說，必須把維護(hù)市場公平作為自己監(jiān)管的最主要出發(fā)點(diǎn)，減少對市場漲跌不必要的關(guān)注，繼續(xù)加大對操縱市場者的打擊力度，而且要更加快速、高效。被處罰的特力A的操縱者的操縱行為，并非發(fā)生在最近，雖然對其查處速度已較之前快了不少，但如果能夠更高效，做到一露頭就打頭，其對違規(guī)者的威懾力度會更大，市場也會更健康。

融資

兩融余額難現(xiàn)較大幅度進(jìn)出

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：兩融余額自從閱兵假期前跌破萬億關(guān)口，歷時(shí)近一個(gè)半月后，本周又重上該關(guān)口，市場對此有較大分歧，你認(rèn)為兩融余額回升是一個(gè)反轉(zhuǎn)，還是僅僅是一次小反彈？后期將如何演繹？

劉云峰：兩融余額的大小，與行情有著很大的關(guān)系。經(jīng)過這一段時(shí)間的上漲，抵押品價(jià)上升使得大部分投資者的杠桿倍數(shù)下降，而新融資者又執(zhí)行的是原始的較低的杠桿倍數(shù)，所以當(dāng)前整體兩融的杠桿率明顯下降，已遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)線，平倉盤的壓力已非常小，因此兩融余額不會出現(xiàn)之前一跌就大幅萎縮的局面。從占總流通市值比例上來看，當(dāng)前兩融余額規(guī)模也不是很高，未來再度出現(xiàn)大幅萎縮的可能性也不大。由于我們對中線行情，持相對樂觀的態(tài)勢，所以我們認(rèn)為兩融余額未來還會保持震蕩攀升的格局，但短期內(nèi)，還是會隨大盤的震蕩而有一定的波動，但波動幅度應(yīng)該不會很大。

李泓灝：截至9月30日兩市總市值42萬億，流通市值34萬億，一萬億左右的兩融余額在流通市值中占比近3%。按照發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，3%的兩融余額占比已經(jīng)是比較高的融資水平。經(jīng)過前期市場較大幅度波動及去杠桿的過程，投資者已經(jīng)接受了事實(shí)的教育，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降。目前大盤在3450關(guān)口裹步不前，主要由于近期較多的獲利盤以及前期3500點(diǎn)附近的套牢拋壓盤所致，盤中部分題材股的反復(fù)活躍大大地激活了市場的賺錢效應(yīng)，短期內(nèi)指數(shù)將維持在3270-3490點(diǎn)的箱體中反復(fù)震蕩。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近一個(gè)多月兩融余額的上升主要集中在小盤股，與市場漲跌具有較大的相關(guān)性，預(yù)計(jì)后期兩融余額仍將跟隨市場變化小幅增減，不會出現(xiàn)較大幅度的進(jìn)出。

資金

存量博弈中風(fēng)險(xiǎn)偏好略升

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：中登公司數(shù)據(jù)顯示，上周末交易結(jié)算資金凈流入125億元，結(jié)束此前凈流出狀態(tài)，但余額降至2.16萬億元，較兩周前減少3000多億元，你認(rèn)為這其中是否有試探性入市資金？

李泓灝：該部分入場資金或長線布局藍(lán)籌，或短線試探布局題材。雖然市場在3500點(diǎn)附近具備較大獲利盤以及套牢盤，目前具有繼續(xù)縮量下行風(fēng)險(xiǎn)，但市場下行空間有限，股指在3300點(diǎn)附近具備較強(qiáng)的技術(shù)支撐，部分投資者在此區(qū)域做試探性或長線布局充分說明市場目前的震蕩區(qū)間為投資者所接受。五中全會閉幕，市場對利好兌現(xiàn)具有一定擔(dān)憂，但本周市場熱點(diǎn)不斷，個(gè)股交易依然活躍，兩融余額緩慢回升，且連續(xù)站穩(wěn)萬億關(guān)口，市場資金短線仍會呈現(xiàn)小幅震蕩走勢。長線來看，近期央行雙降以及養(yǎng)老金入市無疑會對市場資金的寬松發(fā)揮積極作用，在利率下行的市場背景下，市場資金面雖然短期受到市場調(diào)整影響呈現(xiàn)小幅波動，但從中長期來看，未來大量的增量資金流入證券市場十分值得期待。

劉云峰：交易結(jié)算資金的流入，說明隨著10月份以來股指的逐步走高，一些在場外觀望的資金，有回流市場的跡象，但是流入的規(guī)模偏小，從根本上沒有改變當(dāng)前市場存量博弈的格局。同時(shí)，滯留場內(nèi)的資金開始加重倉位，說明投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好略有上升，這是市場信心恢復(fù)的一個(gè)標(biāo)志。對于潛在的可流入資金的估算，并沒有一種權(quán)威的方法，因?yàn)閷ζ漕A(yù)測是一個(gè)復(fù)雜的過程，因?yàn)椴⒎侵挥薪灰捉Y(jié)算資金余額一個(gè)變量，如果行情走好，滯留在場內(nèi)的結(jié)算資金余額紛紛買入，那同時(shí)一定伴隨著明顯的新的資金流入，并不一定表現(xiàn)為結(jié)算資金余額下降。而且結(jié)算資金余額明顯下降，也未必是件好事，如果沒有新的流入，結(jié)算資金余額卻下降的很明顯，那反而可能是一個(gè)危險(xiǎn)的信號，因?yàn)槟苜I的大部分都買了，市場面臨多空轉(zhuǎn)換，大跌的風(fēng)險(xiǎn)反而很大。所以分析的關(guān)鍵是會有多少新資金流入，而不是當(dāng)前結(jié)算資金余額會有怎樣的變化。總體上，我仍然認(rèn)為當(dāng)前市場是一個(gè)存量博弈的情況，大量的流入流出不會出現(xiàn)，只是與以往存量博弈不同的是，如今的存量博弈還會夾雜一點(diǎn)兩融的杠桿資金。

外圍

外圍市場對A股影響正向

大眾證券報(bào)和財(cái)信網(wǎng)：近期歐美等外圍股市一掃前期頹勢，走勢強(qiáng)勁，但對國內(nèi)股市并未起到多大提振作用，而其前期走弱之際，國內(nèi)反而有不小恐慌情緒，你對此怎么看？

劉云峰：各國經(jīng)濟(jì)間聯(lián)系越來越緊密，各國的股市也會相互影響，A股股災(zāi)時(shí)，也曾引發(fā)全球市場的不安，但各個(gè)市場又有自身的規(guī)律，漲跌與外圍市場的相互關(guān)系是：同向強(qiáng)化，異向抑制，但一般不會改變國內(nèi)市場原來的方向?；仡?0月份的行情，A股本來就有國慶后上漲的需求，而國慶期間恰逢外圍股市又大漲，所以A股就開啟了一輪較為明顯的上漲模式，但外圍股市之后就進(jìn)入震蕩期，A股卻依舊在漲。最近幾天，外圍市場再度大漲，而A股表現(xiàn)平平，這又是因?yàn)锳股自身有震蕩要求，外圍上漲也改變不了A股本身的炒作邏輯，但A股震蕩完了之后，中線還是看好，所以我預(yù)期，隨后A股還是會補(bǔ)漲回來的。

李泓灝：以美國為首的外圍股市先后走強(qiáng)，為A股營造良好氛圍。不過反觀A股市場內(nèi)部環(huán)境，三季度經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)出新低，前期大跌導(dǎo)致的套牢盤仍需消化，而且時(shí)間越久，套牢盤越具有兌現(xiàn)出局的意愿；加之本月A股反彈幅度超10%，短期獲利盤隨時(shí)準(zhǔn)備離場。上述因素導(dǎo)致目前資金并不充裕的A股一時(shí)難有大的起色。因此短期外圍市場對A股的影響有限，A股目前能夠按照自身規(guī)律來運(yùn)行，顯示市場更加理性和成熟。當(dāng)然世界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系體聯(lián)系越來越緊密，A股與外圍市場的關(guān)聯(lián)必然會有所反映，加之目前國內(nèi)雙降后貨幣政策更加寬松，以及目前正在加緊制定的十三五規(guī)劃，均對A股形成利好，結(jié)合國際國內(nèi)因素綜合效應(yīng)影響，A股上漲的動力正逐步加強(qiáng)，中長期來看外圍市場對A股的影響將會是正向的。