海外資產(chǎn)配置時挑選的產(chǎn)品，應該從整體配置組合來看；將該類資產(chǎn)放入配置組合中要看是否對原有資產(chǎn)有貢獻；產(chǎn)品本身單獨運行時，要考察其投入產(chǎn)出比是否合適。

海外資產(chǎn)配置時挑選的產(chǎn)品，應該從整體配置組合來看；將該類資產(chǎn)放入配置組合中要看是否對原有資產(chǎn)有貢獻；產(chǎn)品本身單獨運行時，要考察其投入產(chǎn)出比是否合適。

自8月11日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價報6.2298，下調(diào)幅度達1.9%，人民幣中間價突貶超1000點創(chuàng)歷史最大降幅。

人民幣貶值成將會引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱，拖累整體大盤，A股或?qū)殡S下跌；早期從海外涌入國內(nèi)的資金，因人民幣貶值而流出中國，或不敢再輕易進入中國市場，主推國內(nèi)住房資產(chǎn)價格下跌；另外，對于中國高凈值企業(yè)家而言，人民幣貶值更會使得投融資成本增加，運營壓力增大。

那么在如此風浪之下，國內(nèi)客戶如何分散風險以實現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)步增長？除了選擇QDII產(chǎn)品外，是否還有其他辦法可以有效配置海外資產(chǎn)？未來國內(nèi)與國外分別有哪些投資標的值得我們投資者去關(guān)注？民生銀行私人銀行部資深投資顧問洪曦對此進行了解讀：

海外資產(chǎn)配置勢在必行

在國內(nèi)私人銀行從業(yè)的七年間，曾問過一位企業(yè)家兩個問題。其一，中國GDP占全球總量是多少？但他并沒有考慮過這個問題。談到“不要把雞蛋放在同一籃子里”或許無人不曉，但企業(yè)家對于當時中國GDP全球占有率問題則并不了解。如今已經(jīng)占有10%左右，GDP全球占有率最多是美國，第二位是中國，美國是中國的兩倍。一方面，中國經(jīng)濟的增長非常快，另一方面，這些錢無論如何配置仍然是中國的資產(chǎn)。

其二，你知道主權(quán)評級嗎？該企業(yè)家也不了解。事實上，當時很多外資銀行，且不論花旗、渣打等一線，就算是荷蘭、法新等在中國發(fā)展規(guī)模較小的銀行，其主權(quán)評級都比中國的銀行高，然而大家往往忽視了資產(chǎn)安全這一點。

關(guān)注資產(chǎn)配置，首先要關(guān)注的話題就是法律結(jié)果。對于資產(chǎn)積累到一定規(guī)模的企業(yè)家而言，出生地不可選擇，但是國籍可選，最重要的是法律可以選擇。特別是涉及到家族信托全球避稅時問題時，需要選擇好資產(chǎn)搭配，充分享受當?shù)氐亩愔疲捶砂才牛诟影踩募軜?gòu)下，進行資產(chǎn)管理。

當個人財富累積到一定程度，必須要進行資產(chǎn)配置。然而從產(chǎn)品角度來說，大家更多考慮的是產(chǎn)品回報率的問題，而不是全球配置問題。但中國高凈值客戶從10年前開始就需要真正意義上的全球資產(chǎn)配置，現(xiàn)時更為需要，因為中國經(jīng)濟已經(jīng)面臨下行。

從宏觀層面來看，有觀點認為，在中國現(xiàn)行的政經(jīng)體制下，經(jīng)濟效益已發(fā)揮到極致。如此，必須經(jīng)過上層改革，全要素調(diào)整制度安排，才可能重新釋放出能量，改善經(jīng)濟效益。以國企改革為例，很多制度安排如果不做調(diào)整仍然停留在體制內(nèi)，那么GDP依然會下行。

在2007年A股達到6000點，我們認為中國經(jīng)濟到達了一個相對頂部，但沒有預料它一下跌得那么深。事實上QDII也是一種被動投資，如果不買對沖基金，無論在國內(nèi)還是國外買股票都是有風險。所以高凈值人群出現(xiàn)虧損，并非QDII本身的問題，因為其本身是通道，處在高位下跌，關(guān)鍵是風險收益特性使然。

一方面，從當前中國經(jīng)濟來看，前段時間市場對國企改革并不買賬，有賴進一步調(diào)整改革。習近平訪美非常重要，GDP前兩大國的握手不僅對本國，也對其他國家有益。對“一帶一路”、亞投行都有促進，由此產(chǎn)生發(fā)展驅(qū)動力，推動全球資產(chǎn)配置。

另一方面，人民幣、股票、房地產(chǎn)都存在下行預期，包括最近外匯占款下降非常快，很多人到香港、境外購買保險，這是一個范本，都反映出有人在拋人民幣，持有非移民資產(chǎn)。這種預期目前仍在加強。在目前看不到高歌猛進的情況下，未來經(jīng)濟可能會緩步前行。過去銀行、信托做非標業(yè)務，在經(jīng)濟環(huán)境好的時候，可以找到房地產(chǎn)來容納支撐較高的收益率，而如今已找不到一個行業(yè)可以消化如此之多的錢，支持如此高的收益率。大家已經(jīng)不知道要投什么了，這其實是一個向外的驅(qū)動力。

對于投資個人而言，談到人民幣資產(chǎn)，主要涉及到三大方面：貨幣、A股、房產(chǎn)。然而從整體來看，這三個方面都不容樂觀。特別是三線房產(chǎn)，從對沖基金角度來看，如果房產(chǎn)不是用于居住，而是作為投資品進行租售，則經(jīng)濟難以支撐，或低于無風險收益率。如果有房產(chǎn)指數(shù)，有人可能直接做空，這其中就有對沖空間。都說資產(chǎn)配置是科學與藝術(shù)結(jié)合，但國際上的資產(chǎn)配置已經(jīng)越發(fā)向科學遞進。

免費的午餐——多元化資產(chǎn)配置

從全球資產(chǎn)配置原理而言，多元化資產(chǎn)配置，即分散資產(chǎn)，事實上是免費的午餐。從資產(chǎn)配置原理與金融品種來看，每增加一項資產(chǎn)要判斷其是否有利于資產(chǎn)配置組合。即對原有存量資產(chǎn)來說，要看新加入的資產(chǎn)是否對資產(chǎn)組合有正貢獻。

從投資邏輯而言，只要增加相關(guān)性小甚至負相關(guān)資產(chǎn)，對整個資產(chǎn)收益和資產(chǎn)安全有正向幫助。所以，什么是多元化？比如持有一國股票，國家對實體經(jīng)濟的支撐有一定邊界和定價關(guān)系，當在一定程度上達到飽和，繼續(xù)配置本國資產(chǎn)，其相關(guān)性就很高，而配置其它國家資產(chǎn)其實就是降低了相關(guān)度，空間不同。此外，在同一屬地、同一時間配置的投資標的不同，也可降低相關(guān)度。這其實已被論證，就是為客戶尋找無限增加風險邊際的收益，增加分散度。

常見的本國大類資產(chǎn)配置完成，會開始配置另類資產(chǎn)，另類資產(chǎn)的一大部分就是衍生品。衍生品在海外的配置比例其實已經(jīng)接近大類資產(chǎn)配置。另外，藝術(shù)品投資本身和傳統(tǒng)投向相關(guān)度比較低。這不是從收益來看，而是從風險相關(guān)性來看，就是不斷延展分散度。

當下尋找哪些投資標的？

配置海外資產(chǎn)時，要找和中國資產(chǎn)不相關(guān)的投資標的，獨立考核其收益是優(yōu)良的，放到國內(nèi)客戶的資產(chǎn)配置里對整個資產(chǎn)組合起到正向作用，最理想的狀態(tài)是呈負相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)和海外的高凈值客戶在資產(chǎn)配置上有明顯不同。首先，中國房地產(chǎn)配置比例非常高，超過60%，而發(fā)達國家客戶的房地產(chǎn)配置比例則低于10%，過去兩年都在5%~8%之間，且多為商事交易類地產(chǎn)，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。中國高凈值客戶買的多為住宅、別墅、商鋪等，很多商鋪都已經(jīng)出現(xiàn)出售困難；其次，發(fā)達國家的高凈值客戶資產(chǎn)全球配置占比很大，而中國高凈值客戶在這方面非常少，約占不到2%，這其中港股占大部分，對于美股或全球其他配置則少之又少。

中國投資海外資產(chǎn)也是從房地產(chǎn)開始，從投資海外的REITs、海外能源開始入手，還有對沖基金。對沖基金是從計算機發(fā)展起來的量化交易，很多流動性資產(chǎn)是高傭金，頻繁交易，用數(shù)理統(tǒng)計去構(gòu)建模型，以此判斷市場交易的盈利模式，這類基金比例也非常高。

對沖基金火熱本身約等于資金對中國實體經(jīng)濟的套利。如果資金在實體經(jīng)濟中，則作為流動資金或是產(chǎn)業(yè)資本活動；如果實體經(jīng)濟不景氣，就會流向金融領(lǐng)域，到一級資本市場去炒債權(quán)股，依然和實體經(jīng)濟有關(guān)聯(lián)。但對沖基金的本質(zhì)并非購買股票或債券，其背后邏輯是假設(shè)交易方式和人們的心理博弈，提出用數(shù)學抽象做出模型進行交易，并非買入并持有，而是通過交易賺錢，這實際上更加遠離實體經(jīng)濟。在整個國內(nèi)資產(chǎn)配置中，對沖基金是最后一站，對沖基金一旦飽和，經(jīng)濟就會下行。

這里有三個指標，以此來判斷對沖基金的飽和度：全球?qū)_基金約為2.5萬億美元，金融資產(chǎn)約為85萬美元，中國金融資產(chǎn)約為150萬人民幣，如果從個股期權(quán)出來，對沖基金規(guī)模上千萬是很正常的。

如此俯瞰中國資產(chǎn)配置板塊，還有較大空間，資產(chǎn)配置縱深還不夠，尚可以容納一定資金。所以，無論是內(nèi)在投資原理驅(qū)動，還是外在因素驅(qū)動都需要金融的參與。

以火爆的房地產(chǎn)市場為例，由于過去二、三十年金融市場和外匯管制比較嚴格，經(jīng)濟上行迫切需要通過房地產(chǎn)來消化。事實上，個人認為中國造富最長的一個波段、最集中的行業(yè)也正是房地產(chǎn)的火爆階段。比例失衡后，國際化既是自身需要，也是被迫倒逼，同樣會威脅到QDII、QDII2等，事實上海外配置都是在這兩個系統(tǒng)中打洞建立管道，管道越多，這兩個策略越接近，策略配置也會越接近，套利空間會縮小接近套平。境外人民幣和境內(nèi)人民幣匯率會更趨近一致，時間會更短。

所以，如何挑選產(chǎn)品？應該從整體配置來考察，而非單獨產(chǎn)品。要看配置里都有什么，將該類資產(chǎn)放入配置組合中是否有貢獻；產(chǎn)品本身單獨運行時，要考察其投入產(chǎn)出比是否合適。