過(guò)去銀行的負(fù)債就是存款，資產(chǎn)就是貸款，盈利模式就是利差。未來(lái)銀行的競(jìng)爭(zhēng)是資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，也是風(fēng)控能力的競(jìng)爭(zhēng)。

過(guò)去銀行的負(fù)債就是存款，資產(chǎn)就是貸款，盈利模式就是利差。未來(lái)銀行的競(jìng)爭(zhēng)是資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，也是風(fēng)控能力的競(jìng)爭(zhēng)。

誕生十多年的商業(yè)銀行理財(cái)走到今天，對(duì)于增加普通大眾的財(cái)產(chǎn)收入，支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用自不必多言。但發(fā)展至今不可忽視的是，商業(yè)銀行理財(cái)在信息披露與公募基金方面有所欠缺，同時(shí)，還存在銀行信用的擔(dān)保、剛性兌付問(wèn)題。

在大資管時(shí)代的今天，跨界競(jìng)爭(zhēng)成為常態(tài)，資產(chǎn)管理已經(jīng)成為一個(gè)全新的金融業(yè)態(tài)走到金融體系舞臺(tái)中央。當(dāng)商業(yè)銀行紛紛將大資管作為自己戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要選擇路徑時(shí)，更需要冷靜地思考，銀行的理財(cái)如何真正地“多維度”轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。

對(duì)于商業(yè)銀行理財(cái)，不僅僅只是產(chǎn)品上給它冠一個(gè)所謂的凈值開(kāi)放型產(chǎn)品形式，還包括制度如何安排，大資管平臺(tái)、IT系統(tǒng)、投資平臺(tái)、風(fēng)控系統(tǒng)的搭建。上述工作都是任重道遠(yuǎn)，如無(wú)突破，商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理之路很難走得更遠(yuǎn)。

大資管業(yè)態(tài)的現(xiàn)狀

目前中國(guó)大資管規(guī)模為60多萬(wàn)億，但其中不乏交叉計(jì)算，實(shí)質(zhì)數(shù)字約為40多萬(wàn)億。我們說(shuō)“大資管”、“泛資管”，主要因?yàn)楝F(xiàn)在的資管是跨界的、混業(yè)的，所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)它是大資管。

市場(chǎng)按照監(jiān)管來(lái)說(shuō)可以分為銀監(jiān)系統(tǒng)、證監(jiān)系統(tǒng)、保監(jiān)系統(tǒng)。銀監(jiān)系統(tǒng)的理財(cái)信托目前基本占比最大；其次是證監(jiān)系統(tǒng)；保監(jiān)系統(tǒng)的口徑分得較小，可以忽略不計(jì)。但是這幾年證監(jiān)系的資管規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

再來(lái)看全球的資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的格局， 貝萊德公司是全球最大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，但是這家機(jī)構(gòu)最早是一家IT公司，專門做資產(chǎn)管理組合系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。這凸顯在資產(chǎn)管理平臺(tái)當(dāng)中IT的支持是何等重要，包括現(xiàn)在很多量化對(duì)沖投資都采用模型來(lái)做。很多量化投資經(jīng)理都是學(xué)數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)、物理學(xué)出身，運(yùn)用到很多因子分析、指數(shù)對(duì)沖，建立了很多優(yōu)秀的模型。

從國(guó)際上看，規(guī)模較大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的母體都是商業(yè)銀行，這說(shuō)明商業(yè)銀行在大資管的競(jìng)爭(zhēng)中存在特有優(yōu)勢(shì)。因此，無(wú)論是資產(chǎn)端還是負(fù)債端都有相當(dāng)數(shù)量的客戶，有渠道，有很嚴(yán)密的專業(yè)團(tuán)隊(duì)的體系，有人才隊(duì)伍。很多銀行有基金公司、信托公司、證券公司、期貨公司，牌照優(yōu)勢(shì)已經(jīng)具備，商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型做資產(chǎn)管理是有它的優(yōu)勢(shì)的，關(guān)鍵是怎么布局來(lái)真正形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

另外，中國(guó)處在新興市場(chǎng)國(guó)家，無(wú)論財(cái)富的增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都給資產(chǎn)管理行業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)。國(guó)外咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫公司預(yù)測(cè)未來(lái)十年中國(guó)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)年增長(zhǎng)將超過(guò)20%，包括歐美等國(guó)傳統(tǒng)的大型全球跨國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，正在向亞洲、南美、中東等一些資產(chǎn)管理蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)滲透。所以說(shuō)銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)， 不僅僅是一個(gè)券商系、保險(xiǎn)系機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

從理財(cái)投資的角度來(lái)說(shuō)，有我們熟悉的股票、債券等等，這些屬于標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)，還有銀行熟悉的非標(biāo)、黃金、房地產(chǎn)等等，這些非標(biāo)資產(chǎn)或者叫另類資產(chǎn)。所以從標(biāo)準(zhǔn)到另類，從產(chǎn)品的發(fā)行方式來(lái)說(shuō)，可以把它分為公募方式發(fā)行和私募方式發(fā)行。越是標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品越適合用公募方式發(fā)行，越是非標(biāo)或是另類的產(chǎn)品越適合用私募方式發(fā)行?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)、P2P公司希望把非標(biāo)產(chǎn)品以半公募、半私募的方式發(fā)行，它就是創(chuàng)新，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)它們都是非標(biāo)產(chǎn)品。但是它現(xiàn)在采取互聯(lián)網(wǎng)發(fā)行的方式，實(shí)際上已經(jīng)是公募的方式發(fā)行，這些后續(xù)會(huì)帶來(lái)很多新的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

“互聯(lián)網(wǎng)+ 金融”概念正興，市場(chǎng)需要多一些理性，既要對(duì)新業(yè)態(tài)包容，也要考慮金融安全問(wèn)題?，F(xiàn)下，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)發(fā)生了很大變化，存款顯得不那么重要，現(xiàn)在的負(fù)債是多元化的，過(guò)去銀行的負(fù)債就是存款，資產(chǎn)就是貸款，盈利模式就是利差。

未來(lái)銀行的競(jìng)爭(zhēng)是資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，是風(fēng)控能力的競(jìng)爭(zhēng)。所以銀行必須要培育研究能力、投資能力、交易能力，在錯(cuò)配的信用當(dāng)中尋找機(jī)會(huì)，這些都是未來(lái)銀行資管需要考慮的。

商業(yè)銀行投資策略的思考

首先，必須滿足多元化的客戶需求。筆者前段時(shí)期遇到一個(gè)朋友，說(shuō)本想給孩子買一個(gè)學(xué)區(qū)房，結(jié)果在股市耽擱一陣時(shí)間，現(xiàn)在學(xué)區(qū)房的錢也沒(méi)了，而學(xué)區(qū)的房?jī)r(jià)又大漲。實(shí)際上買學(xué)區(qū)房的錢是不能做股票的，這就是資產(chǎn)錯(cuò)配，要命的錢、保命的錢、保本的錢、生錢的錢這就形成了不同的財(cái)產(chǎn)組合。但是，銀行理財(cái)能不能把傳統(tǒng)理財(cái)和銀行的創(chuàng)新資管分類監(jiān)管？傳統(tǒng)的理財(cái)剛性兌付可以，但銀行資管還可以做一些創(chuàng)新的理財(cái)，專門針對(duì)一些私行客戶做一些新三板和股權(quán)投資、項(xiàng)目融資、海外產(chǎn)品進(jìn)行組合配置。前幾年，國(guó)內(nèi)富豪的投資領(lǐng)域主要集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域、能源行業(yè)(不是生產(chǎn)能源，而是挖煤礦)。而目前TMT 行業(yè)和高科技公司等已經(jīng)成為中國(guó)新一代高凈值客戶成長(zhǎng)的來(lái)源之一，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的可喜局面。以前福布斯排行榜中，所有的富豪都和房地產(chǎn)有關(guān)，真正搞實(shí)體經(jīng)濟(jì)出身的基本沒(méi)有，但是現(xiàn)在有所不同。隨著房地產(chǎn)常態(tài)化，礦產(chǎn)走向低谷，今后高科技行業(yè)對(duì)財(cái)富的積累會(huì)顯得越來(lái)越多。

其次，資產(chǎn)管理需要跨界資產(chǎn)配置能力。主要是債權(quán)投資，還有資產(chǎn)證券化(ABS)等。當(dāng)前，債券市場(chǎng)最大的問(wèn)題是流通，所謂的凈值管理，在交易價(jià)格沒(méi)有成交率就是無(wú)效價(jià)格， 并無(wú)意義。另外股權(quán)投資對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，是市場(chǎng)股權(quán)投資所必須的，但比例較小，這類跨界配置，需要從債券市場(chǎng)走向股權(quán)市場(chǎng)。

最后，資產(chǎn)管理是全球化的。人民幣的突然貶值，普通百姓都在擔(dān)心人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)健程度，從居民保值增值的角度有這一需求。從更大的戰(zhàn)略來(lái)說(shuō)，中國(guó)要從經(jīng)濟(jì)大國(guó)、制造業(yè)大國(guó)、貿(mào)易大國(guó)，成長(zhǎng)為投資大國(guó)，需要國(guó)家策略，如金磚國(guó)家銀行、亞投行、一帶一路、私募基金等等。中國(guó)資本要出去，同時(shí)人民幣逐步國(guó)際化，使得在海外形成大量離岸人民幣，人民幣在國(guó)外大概有2萬(wàn)多億。以目前的跨境人民幣結(jié)算，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易使用能力是23%，這個(gè)規(guī)模比較低，中國(guó)正在積極推進(jìn)人民幣跨境和人民幣結(jié)算。我們和亞洲國(guó)家貿(mào)易使用人民幣的結(jié)算已經(jīng)超過(guò)50%，但是在全球人民幣的比例只有2%~3%。

全球幾大結(jié)算貨幣包括：美元、歐元、英鎊、日元等，人民幣在儲(chǔ)備貨幣中的比例較小，隨著人民幣國(guó)際步伐的加快，離岸人民幣市場(chǎng)也在逐漸形成。中國(guó)成為走出去的投資大國(guó)，讓大量離岸人民幣在中國(guó)來(lái)投資，這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)帶來(lái)很大幫助。中國(guó)要尋求更多的話語(yǔ)權(quán)，在推進(jìn)人民幣國(guó)際化方面最近已經(jīng)做出較多努力，但涉及大國(guó)的博弈，每走一步都步履艱難。但是不管怎么說(shuō)，跨境投資能夠分享全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，還可以在全球經(jīng)濟(jì)變化的周期當(dāng)中尋求機(jī)會(huì)。

資金走出去的通道，包括QFII/RQFII、QFLP等。但核心的問(wèn)題是，投哪一個(gè)國(guó)家、投什么幣種、投什么資產(chǎn)，還需要進(jìn)一步研究。還有杠桿利差，通過(guò)交易獲取杠桿利差，有些規(guī)模很小可以放杠桿，這就是銀行理財(cái)?shù)耐?。銀行的理財(cái)放杠桿向誰(shuí)放？向誰(shuí)融資？這種盈利模式做不大，一個(gè)公募基金、貨幣基金或者債券基金，有100億債券，70%杠桿融資，向誰(shuí)融資？

如果商業(yè)銀行預(yù)期收益率都是類債券基金且全部是標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，想要提高收益就需要加入杠桿，但使用杠桿就會(huì)融不到資金，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)太龐大了。資產(chǎn)管理可以通過(guò)交易解決管理風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套利。現(xiàn)在人民幣和美元匯率在紐約有一個(gè)價(jià)格，在香港有一個(gè)價(jià)格，在國(guó)內(nèi)有一個(gè)價(jià)格，這就是三角套，套利、套匯是好事情，套匯的結(jié)果就是市場(chǎng)均衡。

資產(chǎn)管理一定要尋找最優(yōu)秀的投資者，也就是商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)要搭建一個(gè)很重要的投資管理平臺(tái)，這個(gè)投資管理平臺(tái)要擁有出色的基金經(jīng)理人，基金經(jīng)理人是市場(chǎng)血拼出來(lái)的，優(yōu)秀的基金經(jīng)理人10萬(wàn)人出個(gè)位數(shù)，所以不要去配，商業(yè)銀行要知道好的基金經(jīng)理在哪里，好在哪里，為什么賺錢，它使用什么策略， 包括風(fēng)控、團(tuán)隊(duì)支持及其收益。

商業(yè)銀行不求擁有這些鳳毛麟角的出色基金經(jīng)理人，但是可以讓他們?yōu)殂y行服務(wù)，這是資產(chǎn)管理以后要大力開(kāi)展的MOM和FOF。一個(gè)市場(chǎng)管理機(jī)構(gòu)需要這樣的投資管理，而不是最優(yōu)秀的基金經(jīng)理人。依靠一位著名的基金經(jīng)理人把資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)搞好，筆者覺(jué)得是一個(gè)美好的愿望。資產(chǎn)管理還是要靠科學(xué)、靠系統(tǒng)。為什么貝萊德那么強(qiáng)大，它是IT公司出身，它是通過(guò)系統(tǒng)管理風(fēng)險(xiǎn)、管理交易、管理人，當(dāng)然這個(gè)系統(tǒng)是由人研究的。