長城汽車：3季報點評：主要車型降價促銷影響公司3季度盈利水平

長城汽車(601633)

事件：公司15 年前3 季度凈利潤同比增長11.1%

公司發布15 年三季報，15 年前三季度實現營業收入526.04 億元，同比增長23.5%；實現歸母凈利潤62.09 億元，同比增長11.1%；考慮送轉帶來的股本變動，實現全面攤薄后EPS0.68 元。其中，公司第3 季度實現營業收入154.89 億元，同比增長10.2%；實現歸母凈利潤14.92 億元，同比下降8.6%。

主要車型降價促銷是影響公司3 季度業績的主要原因

公司3 季度毛利率約為24.4%，同比下降3.3 個百分點，環比下降2.8個百分點；凈利率約為9.6%，同比下降2 個百分點，環比下降2.6 個百分點。毛利率下降是影響公司3 季度業績的主要原因，而3 季度公司毛利率同環比均出現大幅下降，主要由于公司主要車型3 季度降價促銷(每臺降價5-6 千元)而降價由公司和經銷商共同承擔所致。另外，公司高端車型H8、H9 銷量未達預期，新車型H6 COUPE 仍處于爬坡期以及公司轎車、皮卡銷量下滑對公司毛利率有一定負面影響。

整體庫存調整到位，H6 COUPE 有望成為公司新的明星車型

3 季度公司積極調整庫存，8 月公司庫存基本上調整到1:1 的水平，9月公司庫存水平進一步下降。公司整體庫存調整到位，庫存周期可能為公司貢獻一定業績彈性。另外，H6 COUPE 爬坡順利，有望成為公司新的明星車型，為公司貢獻銷量和業績彈性。

投資建議

考慮送轉帶來的股本攤薄以及汽車行業整體增速放緩，我們預計公司15-17 年EPS 分別為1.00 元、1.24 元、1.55 元，對應15 年PE12.0 倍。公司新一輪的產品周期疊加SUV 子領域的行業發展周期，業績成長可期，目前的估值水平基本反映行業增速放緩的悲觀預期，維持“買入”評級。

風險提示

汽車行業競爭加劇超預期；公司SUV銷量低于預期。

廣發證券 張樂