10月27日消息，國家統計局發布數據，1-9月規上工業企業主營業務收入同比1.2%(前值1.3%)，利潤同比-1.7%，降幅縮窄(前值-1.9%)。民生宏觀分析認為，利潤同比下滑的原因是收入與成本剪刀差愈演愈烈。行業結構看整體不佳中，內部呈現弱分化。

詳文如下：

【民生宏觀】價格跌跌不休，利潤虧虧不止

利潤同比下滑的原因是收入與成本剪刀差愈演愈烈。收入方面，持續低迷，自從12年8月收入增速擊穿過去十年最低值10.34%后，數據一低再低，呈現沒有最差只有更差的局面；但成本費用端具有粘性，人力成本、利息支出、管理費用等無法有效跟隨降低，侵蝕利潤，每百元主營收入中成本則是沒有最高只有更高，上月再次刷新危機以來最高值(86.13)，本月仍然位于高位86.11.

價低還是量少？量價雙殺。從價格來看，9月PPI-5.9%(前值-5.92%)，連續為負43個月，從經驗來看，PPI走勢與工業企業利潤有明顯的正相關性，全球大宗下行繼續拖累PPI，PPI看不到轉暖，工業企業利潤也難以回升；同時從量來看，企業生產意愿較弱，工業產品產量的下滑明顯，這點可以從高爐開工率、河北鋼廠產能利用率、六大集團耗煤量等高頻數據的萎靡得到驗證，同時也符合我們相關工業企業的調研情況，微觀高頻數據沒有持續性佐證，宏觀數據僅可能是曇花一現。

行業結構看整體不佳中，內部呈現弱分化。上游資源開采類行業以及黑色金屬加工業依然表現較差，中游制造業由于成本下行表現較好，下游終端消費不佳也依舊承壓；企業類型來看，國有控股企業利潤同比跌幅略有縮窄為-24.4%(前值-24.7%)，原來是外商港澳臺投資企業與私營企業利潤同比正向貢獻，但是外商投資企業增速從前值0.7%繼續回落為0.2%，目前正向貢獻只靠私營，私營企業增速小幅回落7.1%(前值7.3%).

9月工業增加值、固定資產投資數據皆下行，內需不振；6月以來主要發達經濟體復蘇整體放緩，外需不強；內外需僵行之下，企業生產意愿依舊較弱，本期產成品庫存同比為4.9%(前值5.7%)，表現為企業仍在去庫存。

貨幣政策來看，由于實際利率依然較高(基準利率1.5%，PPI-5%)，央行仍有可能通過下調名義利率來壓低實際利率，如果CPI與PPI下行超預期，未來降息仍有可能，考慮到外匯占款的趨勢性下降，基礎貨幣缺口需降準對沖，未來降準次數不止一次；從財政政策來看，盤活存量(前期沉淀財政資金流向實體)，借助金融資本(專項債與下調固定資產資本金)和社會資本(繼續加速推進PPP)加杠桿，總之四季度對于年度保7占比較高，穩增長不會虎頭蛇尾。