“如果用CPI指標衡量，就會出現零利率或者負利率；但是如果用PPI指標來衡量，則會出現很高的正利率。零利率或者負利率的表述并不準確。”央行研究局局長陸磊10月26日表示。

央行23日“雙降”及放開存款上限后，市場一度解讀為目前我國已進入負利率和利率市場化時代。

央行研究局首席經濟學家馬駿表示，放開存款利率上限是利率市場化的重要里程碑，但還不是利率市場化進程的全部。利率市場化進程中的另外兩項重要任務是強化金融機構的市場化定價能力和進一步疏通利率傳導機制。

“現在的利率市場化是狹義的，廣義的利率市場化還包括市場準入的放開、微觀主體的約束等。利率市場化還有很多工作要做。”10月26日，國務院發展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富對21世紀經濟報道記者表示。在他看來，微觀主體方面則需要強化對融資平臺以及部分國有企業的預算約束。

“利率市場化成功的前提是市場主體從軟預算約束變為硬預算約束。” 社科院結構金融研究室主任殷劍鋒對21世紀經濟報道記者表示。

“狹義”利率市場化完成

央行23日放開存款利率上限后，有市場解讀稱利率市場化改革“收官”。央行相關負責人于26日表示，放開存款利率上限標志著我國的利率管制已經基本放開。

央行進一步表示，放開存款利率上限后，我國的利率市場化開啟了新的階段，核心就是要建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制，提高央行調控市場利率的有效性。

馬駿認為，利率市場化狹義的理解是放開存款利率上限，廣義的利率市場化還需要定價市場化并疏通利率傳導機制。如果按此理解，放開存款利率上限僅完成了狹義的利率市場化。

在馬駿看來，定價市場化即要讓金融市場和機構更多地使用諸如Shibor、短期回購利率、國債收益率、基礎利率等市場利率作為產品定價的基礎，逐步弱化商業銀行對央行基準存貸款利率的依賴。

至于疏通利率傳到機制，即要通過一系列改革來疏通利率傳導機制，讓短期利率的變化(和未來的政策利率)能夠有效地影響各種存貸款利率和債券收益率。

“如果能有效傳導，就能創造向新的貨幣政策框架轉型的條件，即以政策利率為中介目標的貨幣政策框架。”馬駿如是說。

近日，央行副行長易綱就放開存款利率上限與專家座談時也表示，隨著利率市場化向前推進，貨幣政策轉型就有了基礎條件，同時政策傳導也就有了微觀基礎，貨幣政策調控也就能夠比較順利地轉向價格型模式。

硬化融資平臺預算約束

利率市場化實現后，對利率不敏感的經濟部門如何解決歷史遺留問題？這是由于，市場上很多市場主體存在非市場行為，如軟預算約束、剛性兌付、政府隱性擔保等。

“這樣的機構，你把價格放開來，但是行為沒有約束住，會不會有新問題？”北京大學國家發展研究院副院長、央行貨幣政策委員會委員黃益平提出如是疑問。

此前，由于地方融資平臺和部分國企預算軟約束而對利率不敏感，一方面對其他企業獲取金融資源形成擠出效應，一方面可能推高無風險利率。

殷劍鋒認為，因為融資平臺預算軟約束以及存在的道德風險問題，實際上利率浮動之后對融資平臺沒有什么影響，平臺對利率仍然不敏感。

“金融體系的兩端，一端是資金短缺者，一端是資金盈余者。如果資金短缺者是預算軟約束的話，還是形成不了一個市場化的價格。”殷劍鋒對21世紀經濟報道記者表示。

放開存貸款利率后，實體經濟在獲得金融服務過程中的合理議價將成為現實。

“微觀主體的硬約束是所有市場化的基礎。存款利率放開使得定價空間更大，整個市場化的配套改革要使微觀主體的約束強化，尤其是融資平臺和一些國有企業。”陳道富對21世紀經濟報道記者表示。

殷劍鋒建議，一些資不抵債的融資平臺及國有企業應該破產清算。“如果不破產核銷，利率市場化之后，只會導致其債務累積越來越嚴重。”他說。

陳道富表示，現在在推動的國企改革和預算改革，一方面在清理融資平臺，一方面融資平臺也在做公司化的轉型，改革在往提高融資平臺預算約束性的方向轉變。