中國(guó)央行公開市場(chǎng)10月27日進(jìn)行100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.25%，低于前值(2.35%)，為8月以來首次下調(diào)7天逆回購(gòu)中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn)。

對(duì)此民生證券固定收益團(tuán)隊(duì)李奇霖發(fā)表研報(bào)稱，本次逆回購(gòu)利率下調(diào)反映了央行引導(dǎo)資金利率下行的政策意圖。

以下為民生固收李奇霖原文：

文：民生固收李奇霖

①利率市場(chǎng)化后，存貸款基準(zhǔn)利率的作用將被淡化，央行會(huì)構(gòu)建新的政策調(diào)控利率，未來公開市場(chǎng)操作利率對(duì)貨幣市場(chǎng)利率指導(dǎo)作用在增強(qiáng)。

②降息的一個(gè)重要作用在于引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行，但考慮到目前期限利差大幅收窄，信用利差也壓至歷史低位，如果貨幣市場(chǎng)利率不下行，那么長(zhǎng)端利率下行的空間則相對(duì)有限，相應(yīng)地，全社會(huì)融資成本可降低的幅度也就相當(dāng)有限，會(huì)弱化降息的實(shí)際政策效果。

③本次逆回購(gòu)利率下調(diào)反映了央行引導(dǎo)資金利率下行的政策意圖。逆回購(gòu)利率下調(diào)一般分兩種，當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率偏高時(shí)，央行將逆回購(gòu)利率下調(diào)引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行，比如2015年年初降息后，貨幣市場(chǎng)7天質(zhì)押回購(gòu)利率反而從3.7%上升至4.8%，公開市場(chǎng)上逆回購(gòu)利率從官3.85%下調(diào)至3.75%，反映出央行希望引導(dǎo)資金利率下行的意圖；一種是貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)下行，央行隨行就市將逆回購(gòu)利率下調(diào)，2015年4月后降準(zhǔn)后，市場(chǎng)資金利率大幅下行，央行隨后則不斷引導(dǎo)逆回購(gòu)利率下行。目前來看，一方面是7天質(zhì)押式回購(gòu)利率與1年期存款的差值仍高，約80BP，降息后貨幣市場(chǎng)利率未跟隨存款利率下調(diào)，弱化了降息的調(diào)控效果，因此央行下調(diào)逆回購(gòu)利率有引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行之意，本次降幅為10BP，略低于市場(chǎng)15-20BP的預(yù)期，但考慮目前的較為平坦的收益率曲線和降低實(shí)體融資成本的政策訴求，預(yù)計(jì)未來仍有繼續(xù)下調(diào)的空間，7天質(zhì)押回購(gòu)利率后續(xù)會(huì)降至2.1%，7天質(zhì)押回購(gòu)利率運(yùn)行中樞短期內(nèi)也將圍繞2.1%附近的中樞波動(dòng)。

④總體來看，我們認(rèn)為在利率市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，未來政策利率將以公開市場(chǎng)操作利率為主，通過公開市場(chǎng)操作利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率。目前考慮到平坦化的收益曲線和實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力之下政策層面有降低實(shí)體融資成本的訴求，預(yù)計(jì)央行會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行，促使陡峭化收益率曲線形成，進(jìn)而引導(dǎo)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行。投資策略建議繼續(xù)博弈牛陡，信用債保持高等級(jí)加杠桿的套息交易策略。