“作為財(cái)務(wù)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的10年期國債750日移動(dòng)平均收益率的下降，意味著人身險(xiǎn)公司的負(fù)債在財(cái)務(wù)報(bào)表層面將開始增加，雖然資產(chǎn)端浮盈也會(huì)增加，但我國人身險(xiǎn)公司的資產(chǎn)期限遠(yuǎn)低于負(fù)債期限，利率風(fēng)險(xiǎn)的凈暴露在負(fù)債方。因此，利率下行將對中國保險(xiǎn)業(yè)盈利狀況造成負(fù)面影響。”魏瑄認(rèn)為。

“作為財(cái)務(wù)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的10年期國債750日移動(dòng)平均收益率的下降，意味著人身險(xiǎn)公司的負(fù)債在財(cái)務(wù)報(bào)表層面將開始增加，雖然資產(chǎn)端浮盈也會(huì)增加，但我國人身險(xiǎn)公司的資產(chǎn)期限遠(yuǎn)低于負(fù)債期限，利率風(fēng)險(xiǎn)的凈暴露在負(fù)債方。因此，利率下行將對中國保險(xiǎn)業(yè)盈利狀況造成負(fù)面影響?！蔽含u認(rèn)為。

10月24日，央行再次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2014年10月以來，央行共進(jìn)行了6次降息和5次降準(zhǔn)。

在股市震蕩不安，資產(chǎn)配置荒日益顯現(xiàn)的背景下，接連降息和降準(zhǔn)，對保險(xiǎn)行業(yè)究竟影響幾何？面對費(fèi)率與利率的夾擊，保險(xiǎn)公司是否走在瀕臨“利差損”的路上？“雙降”之下，保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置荒是否會(huì)愈演愈烈？保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)不少疑慮待解。

長期潛在利差損風(fēng)險(xiǎn)或上升

在費(fèi)率上升、利率下降，并且投資收益率整體走低的背景下，保險(xiǎn)公司是否會(huì)出現(xiàn)新的利差損，始終是保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)一根敏感的神經(jīng)。

對此，一位不愿具名的評級(jí)機(jī)構(gòu)分析師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“此前不久，分紅險(xiǎn)費(fèi)率放開，保險(xiǎn)無需遵守預(yù)定利率(或設(shè)定產(chǎn)品定價(jià)和準(zhǔn)備金時(shí)采用的利率) 2.5%的上限，而這有可能使保險(xiǎn)公司提高基本上與預(yù)定利率相同的分紅險(xiǎn)最低保證利率。在保證利率上升的情況下，如果投資收益率達(dá)不到最低保證利率，保險(xiǎn)公司將面臨利差損風(fēng)險(xiǎn)提升的可能性?！?/p>

不過，“短期來看，保險(xiǎn)公司出現(xiàn)利差損的可能性并不大，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司的收益率演示水平一直高于最低保證利率。”該分析師續(xù)稱。

2015年9月，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)分紅型人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》，是保監(jiān)會(huì)于2013年8月和2015年2月分別放開傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和萬能險(xiǎn)定價(jià)之后的進(jìn)一步舉措。

一方面是費(fèi)率上升，另一方面則是利率下降。在10月24日央行的降準(zhǔn)中，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。

人保資產(chǎn)管理公司宏觀與戰(zhàn)略研究所研究員魏瑄在26日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“從行業(yè)整體來看，利差縮小趨勢明顯，甚至個(gè)別公司或個(gè)別險(xiǎn)種出現(xiàn)利差損的可能性增加。”

具體而言，“作為財(cái)務(wù)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率的10年期國債750日移動(dòng)平均收益率的下降，意味著人身險(xiǎn)公司的負(fù)債在財(cái)務(wù)報(bào)表層面將開始增加，雖然資產(chǎn)端浮盈也會(huì)增加，但我國人身險(xiǎn)公司的資產(chǎn)期限遠(yuǎn)低于負(fù)債期限，利率風(fēng)險(xiǎn)的凈暴露在負(fù)債方。因此，利率下行將對中國保險(xiǎn)業(yè)盈利狀況造成負(fù)面影響?！蔽含u認(rèn)為。

8月以來，10年期國債750日移動(dòng)平均收益率已經(jīng)掉頭向下，終結(jié)了6年來的上升趨勢。

不過，一位大型保險(xiǎn)公司精算師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“負(fù)債端看，年內(nèi)多次降準(zhǔn)降息，增強(qiáng)了保險(xiǎn)產(chǎn)品相對于理財(cái)產(chǎn)品的競爭力，”存款轉(zhuǎn)保費(fèi) “趨勢強(qiáng)化，支撐保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增長；資產(chǎn)端看，降息、降準(zhǔn)通常會(huì)利好資本市場，提升保險(xiǎn)公司的股權(quán)投資收益率。此外，在費(fèi)率改革之前，保險(xiǎn)產(chǎn)品已通過實(shí)際結(jié)算利率間接實(shí)現(xiàn)市場化。在低利率背景下，流動(dòng)性寬松、理財(cái)產(chǎn)品收益率持續(xù)下降，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限雖已提升，保險(xiǎn)公司推出高收益產(chǎn)品動(dòng)力不強(qiáng)。因此，保險(xiǎn)公司最低保證利率的提高理論上將加大長期的潛在利差損風(fēng)險(xiǎn)，但短期保險(xiǎn)公司出現(xiàn)利差損的可能性提升不大?！?/p>

預(yù)計(jì)全年凈投資收益率

5%左右

在資產(chǎn)配置荒的大背影之下，接連的降準(zhǔn)和降息是否會(huì)加重這一現(xiàn)象？

對此，前述一位大型保險(xiǎn)公司的精算師稱，“影響一定存在。目前，我國保險(xiǎn)資金投資中，保險(xiǎn)資金存款和債券配置占比約60%，股票和基金配置比例約13%，另類投資配置比例約22%。雖然互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)、銀行存款、國債、大額存單利率均趨于下降，但保險(xiǎn)資金配置中存款和債券類資產(chǎn)高比例，因此會(huì)降低保險(xiǎn)資產(chǎn)整體收益率?！?/p>

根據(jù)保監(jiān)會(huì)的最新披露，截至8月末，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)10.19萬億元，較年初增長9.21%。其中，投資于銀行存款2.5萬億元，占比24.53%；債券3.59萬億元，占比35.18%；股票和證券投資基金1.33萬億元，占比13.07%；其他投資2.77萬億元，占比27.22%。

魏瑄亦認(rèn)為，“資產(chǎn)配置荒的根源是負(fù)債成本下降速度小于資產(chǎn)成本下降速度，這對于各類資管行業(yè)是普遍存在的。由于保險(xiǎn)業(yè)的定價(jià)利率相對不敏感，即負(fù)債利率下降較慢，這種資產(chǎn)荒可能顯得更加明顯。”

從配置領(lǐng)域來看，魏瑄表示，“下半年，保險(xiǎn)公司的固定收益投資可能面臨較大配置壓力。目前人身險(xiǎn)保費(fèi)增長勢頭仍較快，新增資金流入快、成本高，但可配置的高收益固定收益資產(chǎn)越來越有限，存量資產(chǎn)的”紅利“也將很快消失殆盡。保險(xiǎn)公司最好的解決方式是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)，根據(jù)資產(chǎn)端狀況動(dòng)態(tài)確定負(fù)債成本，減少利差損風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

一位上市保險(xiǎn)公司資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“由于保險(xiǎn)公司配置的資產(chǎn)在銀行存款和債券方面比重較大，因此會(huì)加重目前資產(chǎn)配置荒的情況，但受益于股票市場火爆，上半年保險(xiǎn)公司的投資大幅增長168.5%，平均收益率為5.16%。下半年資產(chǎn)收益率有所回落，但前期業(yè)績高增仍能支撐保險(xiǎn)業(yè)全年增長，預(yù)計(jì)凈投資收益率或能維持在5%左右?！?/p>

另外，該人士表示，“保險(xiǎn)公司正在通過加大固定收益、另類投資等方面的資產(chǎn)配置，拉長周期或者匹配好周期的轉(zhuǎn)化來提高收益率，而政策也正在朝此方向引導(dǎo)?！?/p>

10月8日，發(fā)改委、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持重大工程建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的指導(dǎo)意見》?！吨笇?dǎo)意見》明確，加大長期資金支持、發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)保障功能、完善配套支持措施、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。