【把握大方向不動搖 13股持有待飆漲】一心堂：三季度經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，電商業(yè)務(wù)逐步發(fā)力；華宇軟件：前三季凈利增45%，收購華宇金信少數(shù)股權(quán)項目獲批。

一心堂：三季度經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，電商業(yè)務(wù)逐步發(fā)力

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2015-10-26

投資要點：

業(yè)績增長基本符合預(yù)期，增長穩(wěn)健。2015年前三季度公司實現(xiàn)收入38.9億元，增長20.2%，歸母凈利潤2.5億，增長12.4%，扣非后凈利潤2.49億，增長10.5%，EPS0.97元，基本符合預(yù)期。三季度單季實現(xiàn)收入13.9億，增長19.6%，凈利潤7738萬元，增長14.1%，扣非后凈利潤7629萬元，增長11.5%，EPS0.30元。

內(nèi)生增長穩(wěn)健，電商業(yè)務(wù)開始發(fā)力。公司以CVS為對標(biāo)，推廣CVS的管理模式，開拓出互聯(lián)網(wǎng)+的新模式。今年以來公司經(jīng)營狀況良好，增加了約10億資產(chǎn)，已有門店保穩(wěn)健增長，維持了門店數(shù)最多的行業(yè)地位，目前還有5個主體沒有完成收購流程，預(yù)計四季度完成并實現(xiàn)收入的進(jìn)一步增長。未來公司將繼續(xù)拓展鄉(xiāng)村門店并拓展品類，加強(qiáng)海南、山西、廣西、重慶的布局力度。6月公司電商業(yè)務(wù)正式上線，未來將依托于網(wǎng)上商城的建設(shè)完成線上線下一體化的布局，上線以來電商業(yè)務(wù)經(jīng)歷多次完善，完成了大藥房、中藥養(yǎng)生、母嬰、器械、云商優(yōu)品等多個品類布局，線上品類超過5萬種，未來將進(jìn)一步構(gòu)建一體化的發(fā)展模式，預(yù)計未來12個月電商業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模有望超過2億，公司將繼續(xù)仿照CVS和Wagreen的多品類布局方式，致力于品類的擴(kuò)展和線下門店的密集布局，實現(xiàn)電商業(yè)務(wù)與線下門店協(xié)同發(fā)展。

期間費(fèi)用率基本持平，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流略低于每股收益。2015年前三季度公司期間費(fèi)用率32.6%，同比上升1.6個百分點，其中：銷售費(fèi)用率27.2%，上升1.5個百分點，主要是門店租金與銷售人員薪酬增加幅度快于收入增速。管理費(fèi)用率5.4%，同比提升0.2個百分點。

財務(wù)費(fèi)用401萬，隨著IPO募集資金到位，零售主業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金充沛，財務(wù)費(fèi)用大幅下降。

每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.44元，遠(yuǎn)低于每股收益，主要是醫(yī)保門店大量增加，醫(yī)保付費(fèi)有一定賬期。

全國化布局雛形已經(jīng)形成，看好持續(xù)橫向擴(kuò)張能力。公司是中國醫(yī)藥零售行業(yè)真正意義上第一家具備持續(xù)融資能力的連鎖企業(yè)，云南為根據(jù)地進(jìn)行深耕，同時在四川、山西、廣西等省戰(zhàn)略布局，少區(qū)域密集開店模式保證了對區(qū)域市場極強(qiáng)把控力，管理團(tuán)隊激勵比較充分，傳統(tǒng)醫(yī)藥零售高現(xiàn)金產(chǎn)出效應(yīng)能夠很好支撐其進(jìn)行并購整合。穩(wěn)步進(jìn)軍醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，完善線上線下一體化多渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。我們維持2015-2017年盈利預(yù)測1.47元、1.90元、2.32元，對應(yīng)預(yù)測市盈率34倍、26倍、22倍，維持買入評級。

索菲亞：單店渠道品類共鑄高成長，大家居戰(zhàn)略逐步落地

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司研究員：馬莉日期：2015-10-26

公司披露三季報，營收凈利維持高增長：(1)公司前三季度收入20.7億元，同比增長35.14%，歸屬于母公司凈利潤2.76億元，同比增長39.2%，毛利率37.48%，同比上升0.4pct，凈利率13.28%，同比提升0.16pct；(2)三季度營業(yè)收入9.1億元，同比增長33.1%，歸屬于母公司凈利潤1.40億元，同比增長37.4%。凈利潤率15.4%，同比提升0.5pct；(3)公司預(yù)計全年歸母凈利潤增長30%-50%，對應(yīng)凈利潤變動區(qū)間4.2-4.9億元。

單店+渠道+品類共筑營收高成長：公司收入端高增長源于單店增長、渠道增加與品類擴(kuò)張的逐步落地，其中單店增長驅(qū)動最為明顯，年初799/899爆款的客流引導(dǎo)與客單價提升作用顯著，預(yù)計成熟門店同店收入增長約為20%，客單價維持個位數(shù)增長；專賣店銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張效果顯著，渠道一、二線市場加密，繼續(xù)向三、四線城市下沉，預(yù)計全年門店數(shù)1650家，同比去年1450家提升約13%；品類擴(kuò)張是未來收入再上臺階的保證，一種方式是以主產(chǎn)品降價帶動周邊現(xiàn)有產(chǎn)品，如799/899降價帶動地板等家具銷售，一種方式是將衣柜成功經(jīng)驗復(fù)制至其他品類，司米櫥柜前三季度亦逐步推進(jìn)

管理降銷售增彰顯實力，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定到期稅率偏高：公司毛利率37.48%與去年基本持平，銷售費(fèi)用率9.96%同比提升0.51pct，反映出公司品牌力顯著，擴(kuò)張模式成熟自有投入低，管理費(fèi)用率9.28%同比降低2.14pct，預(yù)計內(nèi)部管理更加流暢所致；實際稅率27.16%同比提升6.6pct，主要原因是公司今年適用所得稅率為25%，公司2013年4月通過高新企業(yè)認(rèn)定，2012-2014年企業(yè)所得稅按15%稅率計繳，剔除該因素影響凈利潤增速更高。

各項營業(yè)周轉(zhuǎn)指標(biāo)穩(wěn)定，盈利質(zhì)量依舊優(yōu)異：公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為37、9、38天，同比降低3.4、降低1.8、提升5天，反映出盈利質(zhì)量更為優(yōu)異，經(jīng)營活動凈收益/利潤總額為99%，預(yù)計全年有超過5億凈現(xiàn)金流回流至公司支撐外延發(fā)展，當(dāng)前賬面現(xiàn)金8億元。

踐行大家居戰(zhàn)略，自營品牌、銷售前移與股權(quán)投資雙輪驅(qū)動值得期待：看好公司用高效管理與執(zhí)行力落實大家居戰(zhàn)略，一方面運(yùn)營高毛利自有品牌“司米櫥柜”充實家居品類，打造多品牌協(xié)同效應(yīng)；一方面將舒適100向衣柜經(jīng)銷商開放，在裝修前端截取更多客戶更多品類需求；一方面通過股權(quán)投資方式實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈拓展，補(bǔ)充各項發(fā)展短板站穩(wěn)龍頭地位，即擬使用自有資金3億元在深圳前海設(shè)立負(fù)責(zé)公司主營業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)鏈延伸相關(guān)項目股權(quán)投資與非主業(yè)投資的公司。

投資建議：維持推薦評級，看好公司主業(yè)增長與各項戰(zhàn)略性儲備，衣柜業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，爆款帶動成熟門店單店穩(wěn)健增長，渠道能夠下沉至2500+，櫥柜等品類補(bǔ)充穩(wěn)步推進(jìn)；預(yù)計2015年營業(yè)收入32.8%，同比增長39%，歸母凈利潤4.6億元，同比增長39.5%，維持推薦評級。