如果利率一直低下去……這是一個偽命題。利率有周期，不可能只降不升，不過下降周期有多長，或者下降之后會不會很久不升起來，卻是值得探討的。

如果利率一直低下去……這是一個偽命題。利率有周期，不可能只降不升，不過下降周期有多長，或者下降之后會不會很久不升起來，卻是值得探討的。

今年年初時，50%的美國經濟學家認為聯儲會在年中前首次加息，99%認為年底前會首次加息，如今50%經濟學家認為加息是明年第一季度以后的事情。今年年初，幾乎沒有中國經濟學家意識到，中國的市場利率會下跌這么多。

今年年初，很少有歐洲經濟學家預言，歐洲央行會將QE延續到2017年以后。今年年初，日本經濟學家談論的是日本銀行如何停止購債計劃。十個月之后，美國聯儲還沒有加息，歐、日、中央行似乎均有意向進一步放水。

首先，全球經濟的增長動力依然不足。各國央行的貨幣擴張，對資產價格的助益遠大過對實體經濟的刺激。除了美國經濟出現溫和復蘇外，其他各大經濟體在內需和就業領域還是舉步維艱。

其次，通脹并沒有如期而至。增長乏力、就業不景，令物價水平持續低迷，石油與大宗商品價格暴跌更加深了通縮的擔心，今天更應擔心的是通縮而不是通脹。于是乎，貨幣環境正常化變得遙遙無期，對利率的市場預期升了一陣之后掉頭回落。

筆者相信美國和英國的利率，都會在明年上升，不過升幅有限；歐洲和日本央行，都會加碼現行的QE；以中國為首的新興市場，徘徊在抗衡美國加息和刺激本國經濟之間，到最后主動地或被動地不少國家需要減息和貶值。哪怕聯儲加息，全球范圍內看，超低的資金成本還會持續，不少國家利率可能進一步走低或流動性進一步增加。

如果低通脹和低利率繼續的話，債券牛市可能再維持一段時間，債券收益曲線繼續扁平化。儲蓄收益接近于零，資金流入股市，資金成本超低利好股市估值水平。不過以目前的估值，玩債券是刀尖上舔血的買賣，是職業機構投資者做的。作為小投資者，筆者建議注意力放在亞洲以外的房地產市場。

低利率環境能給出的收益率當然令人不爽，不過實際收益率還不算太差。相對于小投資者，長期的低利率環境令保險公司更頭疼。零風險固定收益產品的收益率為零甚至負值，無法為保險公司帶來收益和現金流，但是保單卻要不停地支付，有些保單甚至有最低回報承諾。為平衡現金流，保險公司攀爬風險曲線是必然的事情，以爭取較高的投資回報。

適度風險又能提供較高固定回報的資產是什么？是房地產。筆者認為有穩定租金收益的房地產資產，是類固定收益產品，目前收益率遠高過國債，在仍未步出金融危機狀態的國家房地產類產品“值博率”不低。

當然，房地產資產的流動性不比股市、債市，對當地稅率、法律以及匯率均需做功課。如果利率持續低下，稅后租金回報超過4%的房地產資產，會成為筆者的一個投資標的。