【極具成長(zhǎng)空間 8股現(xiàn)黃金買(mǎi)點(diǎn)】晨鳴紙業(yè)：租賃余額快速增長(zhǎng)，紙張出口部分抵消外匯損失；嘉寓股份：季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)收逆市增長(zhǎng)，發(fā)力門(mén)窗零售市場(chǎng)。

晨鳴紙業(yè)：租賃余額快速增長(zhǎng)，紙張出口部分抵消外匯損失

晨鳴紙業(yè)(000488)

公司披露三季報(bào)： ( 1)公司前三季度營(yíng)業(yè)收入 148.9 億元，同比增長(zhǎng) 6.09%， 歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 5.61 億元，同比增長(zhǎng)64.5%，毛利率 25.9%，同比提升 6.8pct，凈利率 3.5%，同比提升1.2pct； ( 2) 公司第三季度營(yíng)業(yè)收入 51.8 億元，同比增長(zhǎng) 4.4%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為 2.8 億元，同比上年增長(zhǎng) 188.6%，去年同期凈利潤(rùn) 9874 萬(wàn)元； 鑒于公司開(kāi)展造紙與租賃關(guān)聯(lián)度較低的雙主業(yè)，我們分別分析

造紙主業(yè)改善有限，紙張出口部分抵消外匯影響，管理費(fèi)用支出利在長(zhǎng)遠(yuǎn)： 主業(yè)景氣度在終端紙張價(jià)格疲弱態(tài)勢(shì)下改善有限，預(yù)計(jì)收入小幅增長(zhǎng)，部分由于銷(xiāo)量增加，部分由于公司 2014 年約有 20%紙張以美元標(biāo)價(jià)出口， 8 月份人民幣貶值換算收入增加，按去年全年 34億元推算正面影響約 1.4 億元， 8-12 月份正面影響約為 0.7 億元，部分抵消增加的 2-3 億元匯兌損失。 公司管理費(fèi)用率 6.8%，同比提升 1.1pct，技術(shù)開(kāi)發(fā)費(fèi)是管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主因， 主要是通過(guò)研發(fā)新技術(shù)、自供闊葉漿、逐步發(fā)展林紙一體化項(xiàng)目等措施強(qiáng)化內(nèi)部管理降低成本，綜合效果利在長(zhǎng)遠(yuǎn)， 公司造紙營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有望向紙張生產(chǎn)品種類(lèi)似的太陽(yáng)紙業(yè)靠攏(晨鳴紙業(yè)2014 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率 0.5%，太陽(yáng)紙業(yè)6.7%).

預(yù)計(jì)融資租賃仍然快速成長(zhǎng)， 兼具項(xiàng)目與成本優(yōu)勢(shì)： 公司前三季度毛利率 25.92%，同比提升 6.9pct，單季度毛利率提升 10.4pct，高毛利融資租賃業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)放量，全年平均融資租賃資產(chǎn)余額有望過(guò)百億。融資租賃 2015 年 6 月期末合同余額同比增長(zhǎng) 40.3%， 2012-2014 年增速為 66.7%、 35.5%、 52.4%，信托業(yè) 2011-2014 合同余額增速為51%、 55%、 46%、 27%，在 2014 年初銀監(jiān)會(huì)徹查影子銀行后， 融資租賃成為對(duì)接資金供求的新渠道，有望復(fù)制信托業(yè)維持?jǐn)?shù)年的高速成長(zhǎng)。公司作為山東龍頭國(guó)企之一資源雄厚，在行業(yè)擴(kuò)張初期具備項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)，在行業(yè)整合后期具備廉價(jià)的資金成本優(yōu)勢(shì)，有望維持高成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2015 年凈利潤(rùn) 9-10 億元，三大外部因素?cái)_動(dòng)報(bào)表質(zhì)量，若扣除匯兌損益( -2.4 億)、營(yíng)業(yè)外收入( +1.45 億元)、實(shí)際所得稅率提升( 35%，同比增加 20pct)的影響， 并假設(shè)造紙業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展， 融資租賃貢獻(xiàn)的利潤(rùn)比較超預(yù)期的，預(yù)計(jì)全年 6-7 億元，營(yíng)業(yè)外收入 2.5-3 億元略低于去年，從造紙利潤(rùn)由于匯兌損失影響大于出口正面影響，預(yù)計(jì)全年維持盈虧平衡，從 PE 角度看當(dāng)前市值 160 億元對(duì)應(yīng) 16 倍市盈率具備安全邊際，從PB 角度看公司市凈率 1.03 倍， H 股遠(yuǎn)東宏信估值 pb1.3， A 股渤海租賃pb2.6， 分拆業(yè)務(wù)后加總后仍有空間， 維持推薦評(píng)級(jí)。

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華力創(chuàng)通：2015年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：北斗業(yè)務(wù)全面開(kāi)花，衛(wèi)星移動(dòng)通信取得重要突破

華力創(chuàng)通(300045)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司 2015 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.83 億元，同比增長(zhǎng) 9.40%；凈利潤(rùn) 2060.06 萬(wàn)元，同比下降 22.92%，符合預(yù)期。

北斗業(yè)務(wù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，政府補(bǔ)貼減少短期影響利潤(rùn)。 公司前三季度實(shí)現(xiàn)扣非利潤(rùn) 1594.94 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 110.16%，北斗業(yè)務(wù)是拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因是 2015 前三季度政府補(bǔ)貼較去年同期大幅減少。

北斗業(yè)務(wù)全面開(kāi)花。 公司是國(guó)內(nèi)北斗行業(yè)少數(shù)具備從芯片、模塊到終端的全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)能力的企業(yè)，積極推動(dòng)北斗導(dǎo)航在林業(yè)、住建、中交、公安等領(lǐng)域的行業(yè)應(yīng)用。公司取得中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航定位應(yīng)用管理中心頒發(fā)的《北斗民用分理服務(wù)試驗(yàn)資質(zhì)》，將極大促進(jìn)其全面開(kāi)展北斗衛(wèi)星導(dǎo)航定位、授時(shí)、位置報(bào)告和短報(bào)文服務(wù)、相關(guān)增值服務(wù)和應(yīng)用項(xiàng)目開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。

衛(wèi)星移動(dòng)通信取得重要突破。 公司成功開(kāi)發(fā)出具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的衛(wèi)星移動(dòng)通信與北斗衛(wèi)星導(dǎo)航一體化量產(chǎn)基帶處理芯片 HTD1001，為未來(lái)推出衛(wèi)星移動(dòng)通信與北斗衛(wèi)星導(dǎo)航一體化的終端系列產(chǎn)品奠定了良好的基礎(chǔ)。公司和中國(guó)電信簽署戰(zhàn)略合作，擬共同開(kāi)展衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì) 2016 年國(guó)家將首次發(fā)射移動(dòng)通信衛(wèi)星，同年下半年衛(wèi)星移動(dòng)通信市場(chǎng)將在軍民兩端同時(shí)啟動(dòng)。公司作為國(guó)內(nèi)兩家衛(wèi)星通信芯片供應(yīng)商之一，借電信合作之先機(jī)，將開(kāi)辟新的藍(lán)海市場(chǎng)。

投資建議： 公司北斗業(yè)務(wù)全面開(kāi)花，衛(wèi)星移動(dòng)通信取得重要突破， 2016 年衛(wèi)星移動(dòng)通信市場(chǎng)有望啟動(dòng)，將成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的又一強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。 預(yù)計(jì)公司 2015-2017 年 EPS 分別為 0.09 元、 0.17 元和 0.31 元， 維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 32 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 軍工業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，衛(wèi)星移動(dòng)通信進(jìn)展不達(dá)預(yù)期

安信證券胡又文