4月3日，中國資本市場出現了一個奇跡。這一天，新三板股票安威士創造了中國證券史上的最大單日漲幅，一天之內暴漲1000倍。1月至4月初，新三板指數漲幅遠遠大于同期上證指數漲幅。

定增前股價暴漲，繳款后股價下跌又不能即時兌現

4月3日，中國資本市場出現了一個奇跡。這一天，新三板股票安威士創造了中國證券史上的最大單日漲幅，一天之內暴漲1000倍。1月至4月初，新三板指數漲幅遠遠大于同期上證指數漲幅。天下熙熙皆為利來，在財富效應帶動下，眾多資金涌入新三板，希望能從中分一杯羹。在大好形勢下，新三板公司定增數量開始增多。然而，“人無千日好，花無百日紅”，從4月開始，新三板交易低迷，出現定增破發的公司越來越多。數據顯示，截止10月19日，438家已經進行了定增的新三板公司中，166家出現了跌破增發價的情況，占比高達37.9%。

8月定增數量高達314次

今年初，在A股一片高歌中，新三板市場也出現暴漲，眾多資金涌向新三板淘金。然而，在二級市場狂飆猛進時，大批二級市場資金轉向了能夠進行折價的上游淘金。3-4月間，進行新三板定向增發的價格雖然水漲船高，但機構參與定增的熱情卻十分高漲。

因為從機構角度來看，新三板定向增發的好處在于有大幅度折價，此外，可以在一個價位上獲得大量籌碼，這是二級市場和老股轉讓都無法提供的。而且沒有限售期，可以隨時兌現。

根據新三板市場相關業務規則，定增發行對象人數最高限額為35人，高于A股的10人大限；此外，定增沒有強制鎖定期要求；而對于200人以下企業的現金增發基本可以做到“隨用隨發”，審核要求大大放寬。

相比主板、中小板、創業板市場上規定的“定向增發價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的90%”，新三板企業采用的定價方式往往是“定價為參考公司所處行業、成長性、每股凈資產、市盈率等因素，并與投資者溝通后確定。”

從安信證券統計數據來看，3月以來，單月實施定增的數量均穩定在100次以上，6月、7月和8月連續三個月穩定在200次以上。其中，8月是最高峰，定增數量為314次。4月以來，新三板實際募集資金規模呈現跨越式增長，3月為13.91億元，4月躍升至51.63億元，隨后的幾個月繼續穩步增長，7月達到103.19億元，8月達到133.87億元。

然而，隨著定增的公司增多，機構的參與熱情也開始減退。中研究院數據顯示，上半年VC/PE機構參與企業定增規模雖略有上升，卻跟不上定增市場的上漲趨勢，機構參與企業定增募集金額占市場份額由1月34.09%下降到6月10.24%，下滑趨勢明顯。

166家公司跌破增發價

機構對于新三板定增熱情的退卻，除了定增公司數量急增，導致奇貨可居的定增變為一文不值外，更深的原因還在于新三板出現跌破定增價的公司開始增多，不少參與機構被套。

4月對新三板是一個分水嶺，4月以后，新三板市場的成交量開始大幅萎縮。統計數據顯示，4月7日，三板做市指數最高達到了2673.17點，成交金額則達到了23.08億元，自此以后，三板做市指數一路下跌至目前的1324.11點，進入7月份以后，日成交金額則始終徘徊在2-3億元之間，最底下跌至6810萬元。

受到二級市場低迷的影響，在高位定增的公司開始出現了跌破增發價的情況。2015年4月1日-6月17日期間，新三板定增破發比例一度超過17%。而截止到10月19日的數據顯示，438家已經進行了定增的新三板公司中，166家出現了跌破增發價的情況，占比高達37.9%。

具體來看，深冷能源、衛東化工、春秋鴻、遠大股份的破發比率均超過了50%，其中深冷能源甚至達到了61%。

四川國睿光華股權投資基金管理有限公司基金經理兼風控總監張銳睿分析指出：“現在大部分跌破定增價的新三板公司，都是在3、4月份發布的定增方案，由于當時新三板二級市場的股價正處于高位，定增價與當時的股價相比存在一定的價差，再加上新三板的定增股沒有鎖定期，所以在當時新三板的定增市場十分瘋狂，有些完全不了解新三板的機構也在里面，也不關注市場本身，有項目就搶。但令人難以預料的是，新三板二級市場很就降溫了。一般來說，參與定增的機構繳款后，要等到兩到三個月才會拿到定增的股權，而由于市場走熊，那個時候股價已經跌破了定增價了。”