【方正宏觀】雙降的邏輯 ——10月23日雙降點(diǎn)評(píng)

10月23日消息，中國人民銀行今日決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；自同日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行同時(shí)取消商業(yè)銀行存款利率浮動(dòng)上限，利率市場化靴子落地。

方正證券對(duì)此分析認(rèn)為，央行此時(shí)雙降可謂順勢(shì)完成利率市場化，有利于全年GDP保7目標(biāo)達(dá)成。雙降對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)可能會(huì)影響比較明顯，建議關(guān)注降息后地產(chǎn)銷售和新開工的進(jìn)一步變化。

全文如下：

投資要點(diǎn)

央行為何選擇在一個(gè)并不敏感的時(shí)點(diǎn)雙降？ 我們有以下幾點(diǎn)理解：

第一，在歐美央行行動(dòng)之前選截取一個(gè)時(shí)間窗口。央行希望在美國加息前再完成一次降息，壓低存款利率，為結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造一個(gè)低利率環(huán)境。近期大宗再度環(huán)比走弱，全球央行再度寬松預(yù)期升溫，尤其是昨天歐央行暗示寬松后，央行認(rèn)為時(shí)機(jī)已到。

第二，順勢(shì)完成利率市場化。央行希望把名義存款利率穩(wěn)定在2以下，為利率市場化提供一個(gè)實(shí)質(zhì)上的彈性空間。在前期政策操作中，央行通過SLF、MLF、PSL利率體系的搭建，初步培育了市場化利率的形成；在此次降息同時(shí)央行宣布存款利率不再設(shè)限，相當(dāng)于宣布利率市場化基本完成，符合金改和中國籌備加入SDR的時(shí)間表。

第三，進(jìn)一步帶動(dòng)地產(chǎn)銷售和制造業(yè)投資，爭取今年完成GDP保7。近期一些政策信號(hào)顯示政策層對(duì)全年保7還是有期望，在心態(tài)上亦比較急迫。

雙降尤其是降低利率的影響如何？我們建議從以下幾個(gè)角度去理解：

第一，關(guān)注地產(chǎn)等敏感行業(yè)的進(jìn)一步變化。0.25個(gè)點(diǎn)的利率變動(dòng)對(duì)制造業(yè)的負(fù)債彈性和資產(chǎn)彈性來說都不會(huì)太大，但對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)可能會(huì)影響比較明顯。建議關(guān)注此次降息后地產(chǎn)銷售和新開工的進(jìn)一步變化。

第二，關(guān)注經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步的邊際企穩(wěn)。在9月相對(duì)低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，我們提示關(guān)注相對(duì)積極的產(chǎn)銷率、地產(chǎn)新開工、制造業(yè)工業(yè)增加值、實(shí)際消費(fèi)等數(shù)據(jù)正在發(fā)生的企穩(wěn)。雙降將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢(shì)。目前促進(jìn)投資端觸底的動(dòng)力一是上游價(jià)格，二就是資金利率。

第三，關(guān)注降息對(duì)權(quán)益市場和債券市場的支撐。就目前理解，降息將進(jìn)一步凸顯權(quán)益市場的吸引力；對(duì)于債市來說，隨PPI周期性觸底，債市已處于一個(gè)邊際點(diǎn)，但短期內(nèi)降息亦將對(duì)債市提供一定支撐。

目前更值得關(guān)注的一個(gè)大邏輯不是逆周期政策，而是體制動(dòng)力的重塑。宏觀面更值得關(guān)注的一個(gè)大邏輯已不是逆周期政策，而是五中全會(huì)所代表的體制動(dòng)力的強(qiáng)化和重塑。五中全會(huì)是包括地方政府在內(nèi)的體制力量是否可以有效組織和激勵(lì)起來，進(jìn)入新一輪建設(shè)期的一個(gè)觀察點(diǎn)和分界點(diǎn)。如果五中全會(huì)能有效提供一個(gè)新增長故事，在增長目標(biāo)和結(jié)構(gòu)調(diào)整目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)引擎、地方激勵(lì)甚至人口等問題上有突破，市場中長期風(fēng)險(xiǎn)偏好可能會(huì)被喚起。

從風(fēng)險(xiǎn)角度而言，一個(gè)需要提示的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是金融反腐大幕的拉開。