【二胎概念股成資金炒作焦點(diǎn) 掘金八大投資主線】隨著“十三五”規(guī)劃方案漸行漸近，“全面放開二胎”政策預(yù)期升溫，A股市場(chǎng)上的二胎概念股也成為資金炒作的焦點(diǎn)。

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二胎概念股大漲 海倫鋼琴連續(xù)三漲停

二胎概念股今日集體大漲，截至發(fā)稿，海倫鋼琴連續(xù)收出三漲停，珠江鋼琴、中順潔柔均漲逾6%，康芝藥業(yè)、貝因美均漲逾4%。

中國網(wǎng)消息，每逢國家頂層設(shè)計(jì)的出臺(tái)，都牽動(dòng)著資本市場(chǎng)敏感的神經(jīng)。隨著“十三五”規(guī)劃方案漸行漸近，“全面放開二胎”政策預(yù)期升溫，A股市場(chǎng)上的二胎概念股也成為資金炒作的焦點(diǎn)。

自1990年以來，我國人口出生率就呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。盡管在2013年11月正式開放了“單獨(dú)二胎”，但2014年的出生人口數(shù)量?jī)H較上年增長了47萬，遠(yuǎn)低于官方每年增長兩三百萬人的預(yù)期。在我國已經(jīng)步入老齡化社會(huì)，勞動(dòng)力紅利逐步消失的背景下，社會(huì)有關(guān)全面放開二胎的呼聲漸高。據(jù)多家媒體報(bào)道，有關(guān)部門正在研究全面放開二胎，這有望成為十三五規(guī)劃重要議題。

事實(shí)上，2015年以來，高層在公開場(chǎng)合的表態(tài)，均釋放出全面放開二胎提速的信號(hào)，值得注意的是，每一次“聲音”的發(fā)出，都帶動(dòng)了二級(jí)市場(chǎng)上相關(guān)概念股的上漲。

放開二胎政策不僅會(huì)改變?nèi)丝谀挲g結(jié)構(gòu)，減緩老齡化趨勢(shì)，對(duì)于一些直接關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)來說，也將伴隨著這股即將到來的“嬰兒潮”進(jìn)入黃金發(fā)展期。近七成具備“二胎概念”的上市公司在實(shí)施“單獨(dú)二胎”政策以來業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了增長，僅2014年凈利潤實(shí)現(xiàn)翻倍增長的公司多達(dá)7家，包含了天舟文化、康芝藥業(yè)、維維股份等。

據(jù)華泰證券預(yù)測(cè)，若全面開放二胎得以實(shí)施，預(yù)計(jì)每年將有可能新增新生兒100-200萬人，2018年新生兒有望超2000萬人。其所蘊(yùn)含的消費(fèi)紅利大約在每年1200-1600億，食品、玩具、母嬰醫(yī)療、兒童服飾、家用汽車、教育培訓(xùn)等行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)均有望迎來爆發(fā)式增長。

由于行業(yè)政策環(huán)境及公司成長性良好，一向先知先覺的基金早早就加大了對(duì)二胎概念股的配置。中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者查閱基金半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，有八成具備二胎概念的個(gè)股在上半年得到了基金的加倉和新進(jìn)，其中多家公司更是受到了社保基金的青睞。伊利股份十大流通股東榜顯示，公司上半年不僅得到了社保基金104組合和503組合共計(jì)9373萬股的加倉，還有社保基金107組合的新進(jìn)駐，持股數(shù)量為5312.2萬股。奧飛動(dòng)漫也得到了社保基金超過1000萬股的加倉。

盡管有主力基金以及游資的青睞，但對(duì)于A股的個(gè)人投資者來說，隨著大盤的逐步企穩(wěn)，挖掘值得布局的個(gè)股顯得尤為重要。對(duì)此，華泰證券推薦了八條主線，包括專注母嬰醫(yī)療領(lǐng)域的寶萊特、理邦儀器等；奶粉龍頭貝因美、西部牧業(yè)、伊利股份、三元股份；兒童用藥行業(yè)的康芝藥業(yè)、山大華特、濟(jì)川藥業(yè)、亞寶藥業(yè)、葵花藥業(yè)；主營業(yè)務(wù)為母嬰生活用品的衛(wèi)星石化、江南高纖、中順潔柔；從事玩具銷售的奧飛動(dòng)漫、高樂股份；嬰幼兒教育龍頭海倫鋼琴、珠江鋼琴、全通教育；金發(fā)拉比、森馬服飾等兒童服飾概念股及MPV盈利貢獻(xiàn)占比最高的江淮汽車等。(來源：證券時(shí)報(bào))

【個(gè)股解析】

海倫鋼琴：乘政策東風(fēng)，藝術(shù)教育巨艦啟航

公司轉(zhuǎn)型千億規(guī)模的藝術(shù)教育市場(chǎng)，成長空間被打開。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育模式自 2014 年興起，公司以平臺(tái)和經(jīng)銷商資源優(yōu)勢(shì)占據(jù)先機(jī)。公司搭建互聯(lián)網(wǎng)教育平臺(tái)，新模式與本身的品牌、渠道優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，通過線上線下的協(xié)同，促進(jìn)鋼琴教育行業(yè)發(fā)展與整合，有望成為全國性龍頭企業(yè)。文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展是國家大戰(zhàn)略，民辦教育、藝術(shù)教育受政策扶持，并受益于放開二胎的政策預(yù)期。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

進(jìn)軍藝術(shù)教育藍(lán)海，打開成長空間。 2013 年，我國音樂教育市場(chǎng)規(guī)模為 577 億元。其中，社會(huì)音樂考級(jí)培訓(xùn)的產(chǎn)值最大，約 467 億元。公司確立了藝術(shù)教育轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向， 14 年開啟了在音樂教育領(lǐng)域的布局，目前已經(jīng)初步搭建了集幼兒培訓(xùn)、考級(jí)、藝考、師資培養(yǎng)的全周期藝術(shù)教育平臺(tái)。公司已經(jīng)以 3-6 倍 PE 參股了 17 家音樂教育機(jī)構(gòu)，并通過輸出管理體系、視覺系統(tǒng)、教學(xué)課程等內(nèi)容每年獲得現(xiàn)金回報(bào)。我們認(rèn)為海倫的音樂行業(yè)資源、管理層轉(zhuǎn)型的決心和執(zhí)行力是核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨后憑借在營銷管理體系開發(fā)、教材開發(fā)的積累，系統(tǒng)化地提升培訓(xùn)機(jī)構(gòu)盈利能力的模式將構(gòu)成雙贏局面，有望得以較快推廣。

互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育方興未艾，公司占領(lǐng)發(fā)展先機(jī)。 在線教育發(fā)展迅速，兒童/早教最受資金追捧。根據(jù)騰訊科技的公開統(tǒng)計(jì)，今年前 8 個(gè)月在線教育融資規(guī)模項(xiàng)目 106 個(gè)，我們保守估算在線教育融資規(guī)模超過 50億元，可見資本市場(chǎng)對(duì)于教育互聯(lián)網(wǎng)化的熱情。互聯(lián)網(wǎng)+藝術(shù)教育于2014 年萌芽起步，撮合學(xué)生和教師是最普遍的模式，進(jìn)程較快的項(xiàng)目已形成包含咨詢、約課、支付、評(píng)價(jià)的閉環(huán)。我們認(rèn)為藝術(shù)教育具備一定的專業(yè)性，師資、教材、線下體驗(yàn)是核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，海倫鋼琴因其產(chǎn)業(yè)背景、經(jīng)銷商資源和率先發(fā)力，占有先機(jī)。

藝術(shù)教育享政策春風(fēng)，行業(yè)前景值得看好。 加快發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)是國家的大戰(zhàn)略，從教育部推出的推進(jìn)學(xué)校藝術(shù)教育發(fā)展的意見和國務(wù)院發(fā)布的加強(qiáng)和改進(jìn)美育工作意見，可以看出提升全民藝術(shù)教育的必要性，藝術(shù)教育發(fā)展將成為未來受政策照顧的重點(diǎn)。教育法修正案已經(jīng)進(jìn)入立法程序，民辦學(xué)校營利合法化之后，將給藝術(shù)培訓(xùn)行業(yè)整合帶來機(jī)遇。此外，我國已經(jīng)進(jìn)入嚴(yán)重少子化、老齡化社會(huì)，放開二胎的政策預(yù)期備受關(guān)注，幼兒和青少年是藝術(shù)教育的主要消費(fèi)群體，行業(yè)前景有望進(jìn)一步提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

培訓(xùn)機(jī)構(gòu)拓展不達(dá)預(yù)期

估值

我們假設(shè)公司明后年增持一部分教育公司股權(quán)至 51%，因此并表后為公司 2016、 2017 帶來較快收入增長。我國鋼琴消費(fèi)仍有較大潛力，伴隨公司線上教育的開展，智能鋼琴也將對(duì)鋼琴業(yè)績(jī)有所貢獻(xiàn)，我們給予公司 2016 年鋼琴業(yè)務(wù) 30 倍市盈率，對(duì)應(yīng)市值 9 億元。通過對(duì)公司 5年后藝術(shù)教育發(fā)展預(yù)期折現(xiàn)，我們估算公司 2016 年藝術(shù)教育業(yè)務(wù)市值46.21 億元。鋼琴和藝術(shù)教育市值加總為 55.21 億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)為 22.89元/股，首次覆蓋給予“ 買入”評(píng)級(jí)。(中銀國際證券)

貝因美：競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，靜待拐點(diǎn)出現(xiàn)

上半年收入大幅度下降，首次出現(xiàn)虧損

2015 年上半年實(shí)現(xiàn)收入17.73 億元，同比下滑26.28%，歸屬于母公司的凈利潤-1.03 億元，同比下滑195.51%；其中二季度單季度實(shí)現(xiàn)收入8.77 億元，同比下滑33.41%，歸屬于母公司的利潤-1.52 億元，同比下滑486.30%；公司利潤首度出現(xiàn)虧損。

好的方面是，環(huán)比來看，二季度收入和毛利率相比一季度基本持平，未出現(xiàn)繼續(xù)惡化趨勢(shì)。

價(jià)格降級(jí)依舊，競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用率大幅攀升拖累利潤

上半年公司毛利率下降3.8pct 至54.2%，在原奶價(jià)格大幅下降的背景下，公司毛利率仍舊下降，我們認(rèn)為主要由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，價(jià)格降級(jí)態(tài)勢(shì)仍未企穩(wěn)，同時(shí)去年上半年毛利率相對(duì)較高。

公司上半年期間費(fèi)用率提升12pct 至64%(毛利率僅54.2%，說明營業(yè)利潤虧損了10 個(gè)點(diǎn))，其中銷售費(fèi)用率大幅提升9.3pct 至54.8%。銷售費(fèi)用率大幅提升主要由于收入下滑而銷售費(fèi)用未同步下降導(dǎo)致費(fèi)用率被動(dòng)上升，從絕對(duì)額上看，上半年銷售費(fèi)用較去年同比略有下降。

上半年凈利率下降10.3pct 至-5.8%，其中Q2 單季度凈利率下降20.3pct 至-17.3%，主要由于銷售費(fèi)用率的大幅攀升；

競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，龍頭虧損或是行業(yè)去產(chǎn)能的開始

龍頭企業(yè)的虧損意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化階段，眾多中小企業(yè)面臨生死考驗(yàn)線，行業(yè)最差的時(shí)候或已到來。我們認(rèn)為奶粉過去混亂的競(jìng)爭(zhēng)格局正是由于消費(fèi)者非理性消費(fèi)下行業(yè)暴利，從而吸引新的攪局者不斷進(jìn)入，導(dǎo)致行業(yè)供給過剩，而價(jià)格泡沫的破滅有利于多余產(chǎn)能出清，這是行業(yè)走出寒冬的必經(jīng)之路。隨著行業(yè)價(jià)格去泡沫，過去單純依賴于渠道暴利支持小牌雜牌的退出，行業(yè)最終將回歸理性，而此時(shí)也只有擁有品牌沉淀和資金優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)能存活到最后。我們認(rèn)為行業(yè)最差的時(shí)候已經(jīng)到來，或許這也正是好的開始；

投資建議

我們預(yù)計(jì)15-16 年EPS 分別為-0.16,0.04 元，給予“中性-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全問題。(安信證券)