CPI漲幅回調(diào)，年底有望反彈

9月CPI同比上漲1.6%，比8月份回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，也低于市場一致預(yù)期的1.8%。

CPI漲幅的超預(yù)期回調(diào)有2個(gè)原因：第一，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，需求的萎縮帶動物價(jià)下行；第二，往年9月份是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落的月份，季節(jié)性回調(diào)也是主要原因之一。我們要強(qiáng)調(diào)的是，此次CPI漲幅的回調(diào)只是暫時(shí)的。由于豬周期將持續(xù)至明年1-2季度，低基數(shù)原因10-12月豬肉對CPI拉動有望攀升，年底農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性的回升也有望拉動CPI上行，因此，年底有望迎來CPI漲幅的反彈。對于此輪豬周期，我們認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)下行的壓力超出預(yù)期，豬肉價(jià)格的反彈高度將受到制約。

4季度經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，短期看不到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的跡象 10月份以來，六大集團(tuán)耗煤量同比和環(huán)比均為大幅負(fù)增長，這顯示10月份經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然較大。9月份新增信貸和社會融資均超出市場預(yù)期，大家似乎看到了一點(diǎn)希望，但是由于一方面，貨幣的寬松向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)目前并不暢通，實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率的下行幅度一直滯后于銀行間市場；另一方面，信貸的回暖傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)本身存在滯后期，因此，僅僅從貨幣金融數(shù)據(jù)回暖就得出4季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升還為時(shí)過早。

我們認(rèn)為，4季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，短期看不到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的跡象。 無風(fēng)險(xiǎn)利率有望繼續(xù)下行，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升 “經(jīng)濟(jì)下行+低通脹”的組合有望促使國債收益率持續(xù)下行。在經(jīng)濟(jì)下行和通脹回調(diào)的背景下，經(jīng)濟(jì)的“自然利率”有望下行，這為進(jìn)一步降息提供了條件，我們預(yù)計(jì)4季度央行仍然會有降息降準(zhǔn)的操作，由于M2增速依然較高，因此，降息的概率高于降準(zhǔn)。在貨幣寬松的預(yù)期下，國債收益率有望持續(xù)下行。無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行有望提升股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好，資產(chǎn)的“配置荒”將導(dǎo)致資金重新進(jìn)入股市，股市有望迎來一次中級反彈。

價(jià)格改革再推進(jìn)，中國市場化程度有望進(jìn)一步提升新華社發(fā)布《中共中央、國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)價(jià)格機(jī)制改革的若干意見》，到2017年，競爭性領(lǐng)域和環(huán)節(jié)價(jià)格基本放開，政府定價(jià)范圍主要限定在重要公用事業(yè)、公益性服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)型自然壟斷環(huán)節(jié)。此舉有望深化中國的市場化改革，提高全社會的資源配置效率。長期來看，對中國的經(jīng)濟(jì)增長是利好。

上中下游難覓經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象，部分大宗商品價(jià)格反彈或?yàn)闀一ㄒ滑F(xiàn)上游：有色金屬全面上漲，鐵礦石、煤炭、原油價(jià)格和CRB指數(shù)下跌；中游：鋼材下價(jià)格下跌，玻璃、水泥和化工價(jià)格全面上漲；下游：商品房成交環(huán)比回升，紡織業(yè)價(jià)格指數(shù)上漲，BDI指數(shù)下跌；價(jià)格指數(shù)：農(nóng)產(chǎn)品和豬肉價(jià)格回調(diào)；人民幣匯率小幅貶值，銀行間市場利率全面下跌。六大集團(tuán)耗煤量同比和環(huán)比均大幅負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。有色金屬等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)上漲，但是由于中國經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，短期還看不到促使大宗商品價(jià)格持續(xù)回升的經(jīng)濟(jì)動力，因此這些大宗商品的價(jià)格反彈缺乏持續(xù)性，僅僅為曇花一現(xiàn)。