【華泰：9月券商業(yè)績分化 關(guān)注兩類券商股機會】清查配資降杠桿下市場大幅下跌，券商板塊風險被過度反應(yīng)，板塊估值跌至歷史低谷。我們認為當前券商板塊不同以往任何時期，雖具有與市場高同步性，但其大環(huán)境已完全不同。

投資邏輯

清查配資降杠桿下市場大幅下跌，券商板塊風險被過度反應(yīng)，板塊估值跌至歷史低谷。我們認為當前券商板塊不同以往任何時期，雖具有與市場高同步性，但其大環(huán)境已完全不同。外圍環(huán)境、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型倒逼資本市場加速改革，制度改革利于提升活力。看似對市場有沖擊的注冊制、退市制，實質(zhì)是打破原有格局，激發(fā)市場活力、提升定價機制，是利于市場長牛的關(guān)鍵。券商是資本市場改革的主力軍，將直接受益于改革紅利。

同時，經(jīng)過前期殺跌，券商股價值再現(xiàn)。當前大型券商估值8-9倍左右，PB均值在1.2倍左右，處于歷史底部區(qū)間，部分券商出現(xiàn)破發(fā)。

自營兩融風險無須過度擔憂，市場企穩(wěn)下風險可控。市場對券商自營救市資金虧損極為擔憂，自營標的大都價值公司，短期有壓力，但中長期無憂。而兩融余額9月中旬以來降幅平緩，10月逐步回升，并未出現(xiàn)規(guī)模性減少。預(yù)計規(guī)模9000億元是中樞，未來將穩(wěn)中有升。

高成長、低估值高彈性催化券商新機會。改革推動券商進入高成長周期，大跌后低估值提供安全保障，市場向上方向決定彈性高度，4季度券商股機會不可忽視。推薦版塊投資機會。一是業(yè)績面穩(wěn)健，綜合競爭力領(lǐng)先、資本實力雄厚、定價能力強的大型券商：光大、廣發(fā)、國君、招商。二是具有經(jīng)營特色的差異化中小型券商投資機會：東吳、西南、國元、長江。

券商業(yè)績分化，優(yōu)質(zhì)股浮現(xiàn)

9月份，24家上市券商合計實現(xiàn)凈利潤49億元，環(huán)比降18%；營收165億元，環(huán)比降16.9%，同比增40.9%；凈資產(chǎn)8808億元，環(huán)比降1.68%；ROE為0.56%，環(huán)比降0.11%，主要系市場行情走弱，成交量萎縮，券商盈利下滑所致。前三季度，上市券商累計實現(xiàn)凈利潤997億元，同比增2.5倍。

8家上市券商凈利潤環(huán)比呈現(xiàn)增幅，占比33%。9月西南證券凈利潤2.3億，環(huán)比增長9倍躍居上市券商首位，東方證券凈利潤1.4億元，環(huán)比增長4.5倍，高增幅主要原因是8月份凈利潤基數(shù)偏低；西部證券、招商證券和申萬宏源證券凈利潤分別為5897萬元、5.2億元和5億元，環(huán)比增幅75.1%、65.1%和61.9%，居板塊前五位。另外，海通證券、東吳證券、國泰君安均實現(xiàn)盈利增長，環(huán)比增幅為17.2%、5.2%、4.4%。

指數(shù)下行，券商板塊跑贏大盤

9月大盤延續(xù)下挫行情，跌幅環(huán)比收窄。上證綜指月跌幅4.78%，環(huán)比漲7.71%；券商指數(shù)月跌幅4.01%，環(huán)比漲21.8%。

14家券商漲跌幅跑贏大盤。3家券商逆勢上漲，山西證券月漲幅11.95%遙遙領(lǐng)先，海通證券漲幅4.94%，招商證券微漲0.44%。

投行業(yè)績釋放，新三板交易趨暖

經(jīng)紀業(yè)務(wù)收縮，交易活躍度環(huán)比下降。市場下行趨勢延續(xù)，成交量尚未回暖，9月市場股基日均成交額6265億，環(huán)比降39.4%，股票日均成交5806億，環(huán)比降40.6%。2015年前三季度股基交易額211萬億，同比增3.9倍，股票交易額199萬億，同比增4.9倍。

投行業(yè)務(wù)增長，債券規(guī)模擴大。9月證券市場總?cè)谫Y額4209億元，環(huán)比增44.5%。其中，增發(fā)募集權(quán)益類資金171億元，環(huán)比降67.4%；債券類融資額4038億元，環(huán)比增69%，同比增1.8倍。

兩融規(guī)模環(huán)比回落，股票質(zhì)押交易回升。9月，滬深兩市融資期間買入額1.15萬億，環(huán)比降48%。市場兩融余額9067億元，環(huán)比降14%。其中融資余額9041億元，環(huán)比降14.4%，融券余額26.6億元，環(huán)比降18%。9月新增股票質(zhì)押69.6億股，環(huán)比增11.4%，累計股票質(zhì)押1464億股；新增股票質(zhì)押規(guī)模1110億元，環(huán)比降11.4%，累計股票質(zhì)押規(guī)模2.2萬億元，融資規(guī)模(0.3折算率)6686億元。新增約定購回股票600萬股，規(guī)模9522萬元；前三季度累計約定購回股票累計21.7億股，購回規(guī)模199億元。

資管產(chǎn)品發(fā)行放緩。9月新增集合理財產(chǎn)品170只，環(huán)比降38.9%，發(fā)行份額66億份，環(huán)比降64.8%。截至10月14日，券商集合理財產(chǎn)品累計2734只，資產(chǎn)規(guī)模7892億元。

新三板掛牌減速，成交量回暖。9月新增掛牌數(shù)226家，環(huán)比降26.4%，月末累計掛牌3585家。9月成交量18億股，環(huán)比增13.8%；成交額80億元，環(huán)比降11.6%。定增287次，合計發(fā)行33億股，募集資金117億元。