任澤平，國泰君安宏觀分析師

1)CPI超預(yù)期回落，通縮壓力加大，降息節(jié)奏臨近。9月CPI超預(yù)期下降到1.6%，近期豬價高位回落，供給因素導(dǎo)致的豬周期快速上漲已暫告段落。秋糧豐收， 前期受季節(jié)因素影響上漲的食品價格開始回落。按照真實GDP增速和剔除豬以后的物價測算產(chǎn)出缺口，降息空間仍大，貨政繼續(xù)寬松。9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期全球風(fēng)險偏好回升，大宗反彈，工業(yè)企業(yè)利潤有望改善。預(yù)計今年還有一次降息和一次降準(zhǔn)。

2)食品價格推動CPI連續(xù)4個月上升后回落。CPI翹尾因素為0.2個百分點，新漲價因素為1.4個百分點。9月食品類價格同比上漲2.7%，環(huán)比下降0.1%。豬肉同比上漲17.4% ，貢獻CPI約0.53個百分點，3月中旬以來豬肉價格持續(xù)上漲，9月出現(xiàn)高位回落。鮮菜、肉禽及其制品、水產(chǎn)品和糧食價格同比分別上升10.4%、8.2%、1.9%和1.4%， 漲幅全面下降。鮮果、蛋價同比分別下跌10.7%和10.2%，跌幅較大。

3)非食品價格總體穩(wěn)定。9月非食品價格同比上漲1.0%，低于前值1.1%，環(huán)比上漲0.2%，高于前值-0.1%。煙酒及用品、衣著、醫(yī)療保健和個人用品、娛樂教育文化用品及服務(wù)、家庭設(shè)備用品及維修服務(wù)、居住價格同比分別上漲3.8%、2.8%、2.1%、1.4%、1.0%和0.8%，交通和通信價格同比下降2.1%，呈現(xiàn)“6升1降”態(tài)勢。

4)9月PPI環(huán)比跌幅收窄，近期大宗商品反彈，工業(yè)企業(yè)利潤有望改善。9月PMI低位企穩(wěn)，生產(chǎn)資料價格同比下降7.7%。其中，采掘工業(yè)價格下降21.2%，原材料工業(yè)價格下降11.4%，加工工業(yè)下降4.8%。另外，生活資料價格同比下降0.3%。主要工業(yè)行業(yè)繼續(xù)呈下跌趨勢，石油和天然氣開采、石油加工煉焦和核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等行業(yè)價格跌幅擴大。

5)政府拋儲，農(nóng)戶補欄，豬價高位回落，秋糧豐收，食品價格結(jié)束連續(xù)4個月上漲。人民幣幣值穩(wěn)定，進口商品價格上漲壓力消失，短期通脹回調(diào)。同時，PPI維持-5.9% 低位，綜合考慮CPI和PPI，通縮壓力加大，貨幣政策放松需加碼，降息節(jié)奏臨近。

市場：

股市筑底，債牛繼續(xù)，房市分化，美元階段性見頂，大宗反彈。隨著去杠桿去泡沫進入尾聲，市場正進入安全區(qū)間。流動性“堰塞湖”，一波一波推低固收市場收益率，無風(fēng)險利率下降使得競爭性資產(chǎn)收益率消長變化。

美加息預(yù)期緩解，國內(nèi)貨幣寬松，匯率走穩(wěn)，五中全會臨近，風(fēng)險偏好逐步修復(fù)，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會：十三五規(guī)劃、新一輪微刺激、混改試點、軍改、大宗反彈、新通州新北京新奧運。