【周三展望：重點(diǎn)布局十大板塊優(yōu)質(zhì)股】農(nóng)林牧漁行業(yè)：預(yù)計(jì)農(nóng)墾改革全面升溫，關(guān)注農(nóng)墾改革主題投資機(jī)會(huì)。

農(nóng)林牧漁行業(yè)：預(yù)計(jì)農(nóng)墾改革全面升溫，關(guān)注農(nóng)墾改革主題投資機(jī)會(huì)

類別：行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：吳立 日期：2015-10-13

我們的分析和判斷：

一、預(yù)計(jì)農(nóng)墾改革全面升溫，農(nóng)墾改革有望提速。

8月初我們對(duì)農(nóng)墾系統(tǒng)進(jìn)行了全面的草根調(diào)研，8月農(nóng)墾改革文件在地方征求意見完畢，并上報(bào)中央進(jìn)行討論。同時(shí)各個(gè)地方農(nóng)墾系統(tǒng)正積極調(diào)研、探討、起草方案，多個(gè)省政府積極推動(dòng)農(nóng)墾改革。

2015年7月1日，海南省委召開全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組擴(kuò)大會(huì)議，審議并原則通過了《關(guān)于推進(jìn)新一輪海南農(nóng)墾改革發(fā)展的實(shí)施意見》，強(qiáng)調(diào)“舉全省之力，攻堅(jiān)克難，全面推進(jìn)海南新一輪農(nóng)墾改革”，9月29號(hào)，海南省委副書記、省深化海南農(nóng)墾管理體制改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長李軍再次主持召開專題會(huì)議，就新一輪海南農(nóng)墾改革中的農(nóng)場(chǎng)社會(huì)管理職能屬地化工作進(jìn)行深入研討。同時(shí)，廣東農(nóng)墾、黑龍江農(nóng)墾等均積極探索、研究農(nóng)墾改革方案，農(nóng)墾改革全面升溫，我們預(yù)計(jì)全國綱領(lǐng)性改革方案有望在四季度落地，一旦全國性的綱領(lǐng)性文件出臺(tái)，農(nóng)墾系統(tǒng)改革將全面加速！

二、農(nóng)墾系統(tǒng)改革方向：農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化、農(nóng)墾集團(tuán)化、股權(quán)多元化。

1、農(nóng)墾系標(biāo)的迎“經(jīng)營效率提升+資產(chǎn)整合”雙拐點(diǎn)：

農(nóng)墾系統(tǒng)是在特定歷史下產(chǎn)生并發(fā)展的，以國有農(nóng)場(chǎng)為主體，配套大量工商企業(yè)、教科文衛(wèi)等企事業(yè)機(jī)構(gòu)，以及農(nóng)墾局等監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的龐大的經(jīng)濟(jì)社會(huì)組織系統(tǒng)。

目前，全國共有34個(gè)墾區(qū)，擁有國有土地總面積約5.4億畝，占全國國土面積3.7%。農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)有數(shù)十萬個(gè)企事業(yè)單位，其中國有農(nóng)場(chǎng)1786個(gè)，除農(nóng)場(chǎng)外國有企業(yè)3350個(gè)，農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)國有企業(yè)資產(chǎn)過萬億。

農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)存在的弊端，包括：

1)存在著大量政企、事企不分的情況，農(nóng)墾企業(yè)社會(huì)負(fù)擔(dān)較重。

2013年，農(nóng)墾企業(yè)辦社會(huì)機(jī)構(gòu)8646個(gè)，企業(yè)補(bǔ)助社會(huì)機(jī)構(gòu)104.7億元，是農(nóng)墾國有企業(yè)營業(yè)利潤一倍多。

2)土地產(chǎn)權(quán)不清晰，土地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)不健全。確權(quán)工作仍未完成，各地土地流轉(zhuǎn)規(guī)定不統(tǒng)一。

3)墾區(qū)系統(tǒng)企業(yè)多，但大型農(nóng)業(yè)企業(yè)少。3000多家國有企業(yè)中，僅有4家銷售產(chǎn)值過百億。

4)企業(yè)運(yùn)營效率偏低，管理機(jī)制有待進(jìn)一步市場(chǎng)化。農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)國有企業(yè)虧損率達(dá)21.22%，遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)的8.20%。在銷售毛利率、期間費(fèi)用率、銷售利潤率各項(xiàng)指標(biāo)上，均體現(xiàn)出農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)國有企業(yè)運(yùn)行效率低下。

2、農(nóng)墾改革總體思路為：農(nóng)場(chǎng)企業(yè)化、農(nóng)墾集團(tuán)化、股權(quán)多元化。

我們認(rèn)為農(nóng)墾改革路線圖可能為：

1)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)政企、社企分離，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。政企、社企分離是企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作、提高效率的基礎(chǔ)。農(nóng)墾系統(tǒng)因?yàn)闅v史原因，由農(nóng)墾局等管理機(jī)構(gòu)肩負(fù)農(nóng)墾區(qū)企業(yè)管理和社區(qū)等公共管理兩個(gè)職能，使企業(yè)一方面背負(fù)著大量的社會(huì)負(fù)擔(dān)，另一方面行政化的管理模式也使企業(yè)難以適應(yīng)市場(chǎng)化的發(fā)展需求。

我們預(yù)計(jì)農(nóng)墾企業(yè)按照市場(chǎng)化運(yùn)營資產(chǎn)的進(jìn)程將進(jìn)一步加快，將農(nóng)墾系統(tǒng)承擔(dān)的社會(huì)職能，如公檢法、教文衛(wèi)等職能剝離給地方政府或形成小城鎮(zhèn)，而農(nóng)墾局也從管理社區(qū)和企業(yè)職能轉(zhuǎn)變?yōu)檎姓毮軝C(jī)構(gòu)。

2)明晰產(chǎn)權(quán)，推進(jìn)國有農(nóng)場(chǎng)內(nèi)土地流轉(zhuǎn)，以及農(nóng)墾企業(yè)去農(nóng)村承包土地，提高規(guī)模化水平，提升土地運(yùn)用效率。農(nóng)墾系統(tǒng)在農(nóng)業(yè)種植方面處于全國較先進(jìn)水平，包括農(nóng)墾的組織化程度、從業(yè)人員的素質(zhì)、規(guī)模化程度、種植技術(shù)等，在國家推進(jìn)農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)的背景下，農(nóng)墾系統(tǒng)未來可能輸出自己的種植技術(shù)，參與農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，進(jìn)一步提高我國種植規(guī)模化水平。

3)推進(jìn)墾區(qū)內(nèi)、墾區(qū)間資源整合，培育大型農(nóng)業(yè)企業(yè)。在農(nóng)墾集團(tuán)化、做大做強(qiáng)國企的改革背景下，農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)豐富的資源可能進(jìn)行整合，形成集團(tuán)化的大型農(nóng)業(yè)企業(yè)。

目前農(nóng)墾系統(tǒng)內(nèi)企業(yè)數(shù)目多，但大型農(nóng)業(yè)企業(yè)少，且不少墾區(qū)內(nèi)存在大量的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的情況，推進(jìn)集團(tuán)內(nèi)資源的整合以及集團(tuán)間企業(yè)的并購，培育大型農(nóng)業(yè)企業(yè)，有利于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

墾區(qū)系統(tǒng)內(nèi)已有上市公司平臺(tái)的，很可能成為集團(tuán)的整合平臺(tái)，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到上市公司。上市公司也將成為當(dāng)?shù)貕▍^(qū)集團(tuán)并購其它墾區(qū)相關(guān)公司的重要平臺(tái)。

4)混合所有制引入戰(zhàn)略投資者，員工持股等方式，提高企業(yè)經(jīng)營效率。

國企的運(yùn)營效率偏低，市場(chǎng)化程度不夠是國企改革的動(dòng)力。混合所有制的推行，包括引入非國有資本戰(zhàn)略投資者，管理層和員工持股等多種途徑，將有助于提升企業(yè)效率。非國有資本戰(zhàn)略投資者有望給企業(yè)帶來先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，以及產(chǎn)業(yè)資源；管理層及員工持股等激勵(lì)機(jī)制有助于解決委托-代理問題，提高管理層及員工積極性，提升企業(yè)效率。

國防軍工行業(yè)：航空發(fā)動(dòng)機(jī)三兄弟攜手停牌

類別：行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：吳江濤 日期：2015-10-13

報(bào)告摘要：

上周市場(chǎng)回顧：上周上證綜指下跌4.27%，滬深300上漲4.28%，申萬國防軍工板塊上漲5.86%，位列28個(gè)板塊漲幅榜第8位，跑贏大盤步入領(lǐng)漲梯隊(duì)。國防軍工二級(jí)行業(yè)中，航天裝備漲幅居首，漲幅達(dá)11.85%，漲幅近兩倍于第二位的地面兵裝，航空裝備和船舶制造漲幅分別為5.34%、4.30%，低于板塊平均漲幅。個(gè)股方面，上周國防軍工板塊有20家公司漲幅榜榜上有名，剔除停牌的中航動(dòng)控和成發(fā)科技，前五名為振芯科技、中航機(jī)電、中航電子、中航飛機(jī)、成飛集成。“經(jīng)濟(jì)北約—TPP”協(xié)議的簽署以及俄羅斯空襲敘利亞等不穩(wěn)定性的國際局勢(shì)，持續(xù)吸引公眾對(duì)國防軍工行業(yè)的關(guān)注。

本周觀點(diǎn)展望：上周中航工業(yè)發(fā)動(dòng)機(jī)三家上市公司(中航動(dòng)力、中航動(dòng)控、成發(fā)科技)接到實(shí)際控制人中國航空工業(yè)集團(tuán)公司電話通知，因涉及中航工業(yè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)資產(chǎn)重組整合停牌，“兩機(jī)”專項(xiàng)(“航空發(fā)動(dòng)機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)”)步入實(shí)質(zhì)性階段。航空發(fā)動(dòng)機(jī)是飛機(jī)的心臟，目前僅有美、英、法、俄、中能夠獨(dú)立研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)，相比于軍用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的快速發(fā)展，中國的民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展仍較為緩慢，處于幾乎空白的狀態(tài)，國際民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)被GE、RR、P&W、CFM、IAE所壟斷，由于中國正在發(fā)展自己的大飛機(jī)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)特別是民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展?fàn)顩r，直接關(guān)乎到是否擁有一顆真正意義的“中國心”，以及中國的航空工業(yè)的研究制造能力。

隨著兩機(jī)專項(xiàng)相關(guān)扶持政策的陸續(xù)出臺(tái)，航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)設(shè)計(jì)研究制造企業(yè)擁有較為光明前景，基于這種邏輯我們強(qiáng)烈建議關(guān)注：整機(jī)龍頭中航動(dòng)力(600893)、控制系統(tǒng)中航動(dòng)控(000738)、零部件成發(fā)科技(600391).

大飛機(jī)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，ARJ21-700準(zhǔn)備交付，C919項(xiàng)目步入平穩(wěn)期，中航系特別是整機(jī)制造商中航飛機(jī)(000768)和中直股份(600038)步入利好期。中國正在積極建設(shè)戰(zhàn)略空軍和深藍(lán)海軍，海軍有望成為中國大裁軍中獲得最大補(bǔ)充的軍種，相關(guān)裝備制造企業(yè)受益海軍轉(zhuǎn)型，重組預(yù)期較為強(qiáng)烈，建議關(guān)注南北船合并預(yù)期及相關(guān)公司：中國船舶(600150)、中船防務(wù)(600685)、鋼構(gòu)工程(600072停牌)、中國重工(601989)