市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，10月份會(huì)有一次降準(zhǔn)，而四季度會(huì)有一次降息。從這個(gè)周末開(kāi)始，很多人就開(kāi)始眼巴巴看著央行，希望“這位親媽”再給點(diǎn)利好。但“央媽”沒(méi)有直截了當(dāng)給出降準(zhǔn)，而是繞了個(gè)彎子，以“金融創(chuàng)新”的方式悄悄放水。10月10日下午5點(diǎn)，央行宣布將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)從山東廣東兩省擴(kuò)大至9省。

市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，10月份會(huì)有一次降準(zhǔn)，而四季度會(huì)有一次降息。從這個(gè)周末開(kāi)始，很多人就開(kāi)始眼巴巴看著央行，希望“這位親媽”再給點(diǎn)利好。但“央媽”沒(méi)有直截了當(dāng)給出降準(zhǔn)，而是繞了個(gè)彎子，以“金融創(chuàng)新”的方式悄悄放水。10月10日下午5點(diǎn)，央行宣布將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)從山東廣東兩省擴(kuò)大至9省。

一石激起千層浪，有人謹(jǐn)慎地解讀為“中國(guó)式微刺激”，但也有人將其譽(yù)為“中國(guó)曲線版的量化寬松”， 央行已祭出“倚天屠龍”，更有甚者驚呼“七萬(wàn)億來(lái)了！”但是，多位專家認(rèn)為，言過(guò)其實(shí)，這并不等于7萬(wàn)億強(qiáng)刺激、不等于QE、更不等于解決壞賬問(wèn)題.

增加流動(dòng)性利好股市

有券商人士認(rèn)為“信貸資產(chǎn)抵押再貸款最明顯的作用，一方面是釋放更多的流動(dòng)性，相當(dāng)于降準(zhǔn)；另一方面，市場(chǎng)基礎(chǔ)貨幣增加，流動(dòng)性提升，也會(huì)使得市場(chǎng)資金利率下降，有利于提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。因此，央行這個(gè)措施對(duì)股市是個(gè)利好。”

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，這等于增加了市場(chǎng)流動(dòng)性，功效等同于降低存款準(zhǔn)備金率。他認(rèn)為，央行對(duì)不同的行業(yè)有不同的評(píng)級(jí)，如果是屬于政策支持的行業(yè)，在質(zhì)押率上在打折的比率上能夠間接取得央行的支持。

中國(guó)版QE言過(guò)其實(shí)

不過(guò)，市場(chǎng)上仍有不少冷靜的聲音，如國(guó)金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬則認(rèn)為，這并不等于7萬(wàn)億強(qiáng)刺激、不等于QE、更不等于解決壞賬問(wèn)題，馬鯤鵬提起的理由有三點(diǎn)：

第一、信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的主動(dòng)權(quán)在商業(yè)銀行而非央行，當(dāng)前的核心矛盾是有效信貸需求偏弱而非銀行可貸資金不足，銀行把存量信貸資金質(zhì)押給央行、釋放額度再進(jìn)行信貸投放的動(dòng)力并不強(qiáng)，當(dāng)前可供銀行投放的項(xiàng)目本就不足。

第二、QE是美聯(lián)儲(chǔ)直接購(gòu)買商業(yè)銀行表內(nèi)的次貸相關(guān)資產(chǎn)、緩釋銀行有毒資產(chǎn)壓力，而信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是商業(yè)銀行主動(dòng)以信貸資產(chǎn)向央行質(zhì)押獲取資金，兩者在方向、因果關(guān)系上截然相反。

第三、可供質(zhì)押的信貸資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問(wèn)題沒(méi)有關(guān)系。2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點(diǎn)，至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單。

不過(guò)馬鯤鵬認(rèn)為這是著眼中長(zhǎng)期的機(jī)制建設(shè)，是盤活存量之舉，是創(chuàng)新性的基礎(chǔ)貨幣投放新渠道(盡管主動(dòng)權(quán)不在央行手里)，同時(shí)，也為未來(lái)財(cái)政刺激加碼背景下商業(yè)銀行潛在的額度壓力先進(jìn)行制度性松綁。唯獨(dú)短期立竿見(jiàn)影的直接爆炸性影響有限，切莫被不負(fù)責(zé)任的標(biāo)題黨誤導(dǎo)，將中長(zhǎng)期制度性紅利誤讀為短期興奮劑。

中信建投黃文濤團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為將“信貸質(zhì)押再貸款”稱為QE有點(diǎn)言過(guò)其實(shí)，降準(zhǔn)依然必要。

他表示“由于新增外匯占款持續(xù)減少，在不斷降準(zhǔn)以提高貨幣乘數(shù)之外，央行需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)新的工具提供基礎(chǔ)貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也是如此。從長(zhǎng)期看，央行完全可以通過(guò)新的工具創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣而避免外匯占款收縮帶來(lái)的流動(dòng)性緊縮。”

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也指出，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押貸款試點(diǎn)范圍將會(huì)貨幣大放水的看法太離譜。當(dāng)前銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)舉步維艱。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行和風(fēng)險(xiǎn)明顯增大下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求不足，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。故銀行沒(méi)有大規(guī)模搞信貸資產(chǎn)質(zhì)押貸款的需求。而央行的目的是針對(duì)性地投放貨幣，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，推動(dòng)長(zhǎng)期利率下行。

民生證券發(fā)表研究報(bào)告稱，央行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)是中國(guó)式微刺激再現(xiàn)，總量上是為對(duì)沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，即通過(guò)設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價(jià)率，折價(jià)率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機(jī)構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵(lì)。

根據(jù)華泰證券分析師羅毅測(cè)算，隨著此次試點(diǎn)范圍的推廣到11個(gè)省區(qū)，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，保守估計(jì)投放規(guī)模不會(huì)超過(guò)230億元。

央行的寶貝工具

央行目前貸幣政策工具箱里的寶貝主要有哪些呢？一、信貸資產(chǎn)抵押再貸款(信貸質(zhì)押再貸款是指，商業(yè)銀行將達(dá)標(biāo)的企業(yè)信貸打包建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，并向人行備案，人行從中選擇合格資產(chǎn)并規(guī)定質(zhì)押率，憑此向商業(yè)銀行發(fā)放再貸款)；二、常備借貸便利(SLF)；三、公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)；四、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)；五、中期借貸便利(MLF)；六、法定存款準(zhǔn)備金率(中央銀行規(guī)定的商業(yè)銀行和存款金融機(jī)構(gòu)必須繳存中央銀行的法定準(zhǔn)備金占其存款總額的比率).

PSLMLFSLOSLF中文抵押補(bǔ)充貸款中期借貸便利短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具常設(shè)借貸便利常備借貸便利英文Pledged Supplementary LendinMedium-termLendingFacilityShort-term Liquidity OperationsStanding Lending Facility操作方式央行以抵押方式向商業(yè)銀行發(fā)放貸款，合格抵押品可能包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)能 允許使用商業(yè)銀行債、政策性銀行以國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)作為合格質(zhì)押品獲得央行貸款期限以七天期以內(nèi)短期回購(gòu)為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)，操作結(jié)果滯后一個(gè)月對(duì)外披露以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等期限3-5年3個(gè)月7天以內(nèi)1-3個(gè)月資金投放政策性銀行，主要是國(guó)開(kāi)行和進(jìn)出口銀行政策性銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行12家中國(guó)大中型銀行政策性銀行、全國(guó)性商業(yè)銀行