債市展望：上周，利率大幅下行，10年國開下行至3.67%一線，10年國債下行至3.16%水平，均創(chuàng)出年內(nèi)新低。我們之前在《陰霾終將散，破曉終有時——下半年債券策略報(bào)告》中說明，收益率一定能在年內(nèi)錄得新低。

我們對后市的看法依然堅(jiān)定看好。

目前，部分投資者認(rèn)為上周利率下行的原因是賭降準(zhǔn)，雖然可能和這個因素有關(guān)，但是我們認(rèn)為最主要的原因是利率已經(jīng)“情到深處”。基本面反轉(zhuǎn)的預(yù)期落空一次次落空，風(fēng)險偏好的切換難以迅速完成，壓抑債市的只是曲線過平。只要資金稍有緩釋，行情勢必“勢如破竹”。

我們預(yù)計(jì)，央行的寬松還會繼續(xù)灌溉，而且在資金流出海外下降的情況下，之后投放的流動性比8,9月投放的流動性對債市更為有效。

下周即將公布經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)，產(chǎn)出方面，9月數(shù)據(jù)料繼續(xù)低位徘徊，工業(yè)增加值在6%左右；通脹方面，9月CPI我們估計(jì)在1.7%左右，PPI在-5.8%左右。基本面方面，依然是乏善可陳。

目前，市場一個較大的擔(dān)心可能是未來如果人民幣進(jìn)入浮動匯率，一旦不停采用擴(kuò)張的貨幣政策，那么匯率有貶值壓力，利率會上升。但是通過嚴(yán)密的推導(dǎo)，我們發(fā)現(xiàn)，即使最終匯率走向貶值，產(chǎn)出擴(kuò)大，利率依然是下行的！(推導(dǎo)過程詳見報(bào)告正文)

也就是說，在開放經(jīng)濟(jì)體模型下，如果長期維持匯率穩(wěn)定(目前正是相對穩(wěn)定的匯率政策)，那么寬松的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)拉動非常有限；如果放棄匯率穩(wěn)定，采用擴(kuò)張貨幣政策雖然對產(chǎn)出有效，匯率貶值，但是利率依然下降。

但是不論是固定匯率還是浮動匯率模型下，財(cái)政政策一旦大幅發(fā)力，對利率都會造成較大損害。但是，從目前情況看，減稅延后，支出受制于收入等因素，財(cái)政政策短期難見起色。

因此，我們維持對債券市場的看好。

信用債方面，我們維持信用利差繼續(xù)分化的判斷。目前，交易所發(fā)行的公司債收益偏低，部分中低等級債券資質(zhì)較差，加上交易所已經(jīng)成為杠桿的沃土，建議適當(dāng)謹(jǐn)慎部分資質(zhì)較差個券。

轉(zhuǎn)債方面，目前標(biāo)的已經(jīng)很少，但是14寶鋼EB和電氣轉(zhuǎn)債依然有一定價值。