堅(jiān)守債牛，風(fēng)雨同行——記海通固定收益研究團(tuán)隊(duì)(姜超、周霞、張卿云、朱征星、張?chǎng)?、姜珮?

金秋已至，一年又過(guò)。回首往昔，海通研究固定收益團(tuán)隊(duì)一如既往，以提供獨(dú)特深度報(bào)告和全面細(xì)致服務(wù)為己任，保持嚴(yán)謹(jǐn)、踏實(shí)、勤奮的態(tài)度，與投資者們一起暢游資本市場(chǎng)，力圖成為市場(chǎng)的啟明燈，幸運(yùn)的是，過(guò)去一年里我們的研究成果與投資判斷得到了市場(chǎng)的有效印證，也衷心希望在接下來(lái)的各項(xiàng)評(píng)選中得到諸位同仁的大力支持！

Super影響力宏觀債券戰(zhàn)隊(duì)：我們的報(bào)告受到市場(chǎng)認(rèn)可，傳播廣泛。2014年11月至2015年10月，我們總計(jì)發(fā)布了近300篇固定收益類報(bào)告，包含12篇季度策略報(bào)告，近50篇專題報(bào)告，眾多點(diǎn)評(píng)周報(bào)月報(bào)，利率、信用、轉(zhuǎn)債、分級(jí)A、類固收全覆蓋，每一天您都可以讀到我們精心準(zhǔn)備的各種報(bào)告！

影響力杠杠滴！截至10月初，微信平臺(tái)

粉絲量7.4萬(wàn)；2014.11.1~2015.9.30平均圖文頁(yè)閱讀次數(shù)：1.4萬(wàn)。14年11月21日《有一種降息》，指出利率非降不可，結(jié)果當(dāng)晚就降息了，引領(lǐng)了降息周期，當(dāng)天圖文頁(yè)閱讀次數(shù)：13萬(wàn).15年6月《寬松似乎有變化》及時(shí)提示大類資產(chǎn)切換風(fēng)險(xiǎn)，圖文頁(yè)閱讀次數(shù)：4.8萬(wàn).15年8月末《從今天起，不再悲觀》)，明確債牛王者歸來(lái)，股市不再悲觀，圖文頁(yè)閱讀次數(shù)：42萬(wàn)?。?！

80后戰(zhàn)隊(duì)，年輕！

我們團(tuán)隊(duì)成員均為80后，不乏90后，平均年齡27周歲，年輕因而無(wú)畏，充滿活力沖沖沖！

路演跑跑跑：

Special大佬圓桌論債：每個(gè)季度召開(kāi)別具一格的策略會(huì)，還記得集齊債券股票大佬的大類資產(chǎn)配置會(huì)嗎？跟高手過(guò)招，感覺(jué)醍醐灌頂有沒(méi)有！

(特別鳴謝各位大佬對(duì)債券論壇的支持：徐小慶、齊東超、楊梅、翟晨曦、楊愛(ài)斌、李勇、陳震、程冰、尹占華、高峰、金路、江明波、程鵬等)(嘉賓按論壇時(shí)間順序排列)

10年經(jīng)驗(yàn)傾囊相授：還記得7月三地濟(jì)濟(jì)一堂的研究培訓(xùn)嗎？在股災(zāi)的慘淡日子里，我們希望和大家一起遠(yuǎn)離市場(chǎng)、專心練劍。我們仔細(xì)總結(jié)了從業(yè)10年的各種經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)與您分享，希望我們的服務(wù)能伴隨您未來(lái)更好的投資！

言歸正傳，好的研究觀點(diǎn)是王道，這一年，我們繼續(xù)推薦的債券牛市，如火如荼的繼續(xù)著：

1、旗幟鮮明，市場(chǎng)最堅(jiān)定的長(zhǎng)期多頭！

零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)，股債雙牛可期。2014年8月率先提出《零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)》，從地產(chǎn)和人口角度認(rèn)為我國(guó)利率長(zhǎng)期趨降，債券將是長(zhǎng)期牛市。15年債券年度策略報(bào)告《當(dāng)高利率已成往事》定調(diào)15年各類高收益資產(chǎn)將被橫掃，股債雙牛輪動(dòng)可期，伴隨貨幣寬松延續(xù)，債牛具有支撐。

15年堅(jiān)定看好債市。15年2月《再論零利率是長(zhǎng)期趨勢(shì)——從債務(wù)負(fù)擔(dān)看利率走勢(shì)》從私人部門與公共部門的杠桿率分析入手，判斷隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的切換，私人部門去杠桿，貨幣寬松必將延續(xù)，再度確認(rèn)利率趨降、債券長(zhǎng)期牛市，也被14年至今長(zhǎng)達(dá)2年的債券牛市所印證。

精挑細(xì)選，挖掘最具投資價(jià)值品種。15年2季度在打新、結(jié)構(gòu)化配資、地方債發(fā)行沖擊等影響下，債市走得坎坷，但我們不改整體慢牛判斷，推出《震蕩前行》、《寬松不停，債牛難止》；同時(shí)《債務(wù)置換開(kāi)始，城投風(fēng)險(xiǎn)下降》密切關(guān)注債務(wù)置換與城投再融資松綁，持續(xù)推薦城投債，而15年以來(lái)城投債的確是表現(xiàn)最好的券種。2季度還率先推出類固收系列專題，全方位解讀分級(jí)A、打新，6月末堅(jiān)定推薦的分級(jí)A在2-3季度表現(xiàn)優(yōu)異，成為股災(zāi)后仍能獲取不菲收益的絕佳品種。

精準(zhǔn)貨幣政策預(yù)判，風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇并存。15年6月觀察到貨幣政策似有變化，提示股市風(fēng)險(xiǎn)，大膽判斷利率債短期震蕩、但信用債大有機(jī)會(huì)、推出《城投債信仰回歸，信用債攻守兼?zhèn)洹罚?月末預(yù)判貨幣寬松制約解除，《股災(zāi)+雙降，債牛王者歸來(lái)》全面看多利率債，并大幅下調(diào)10年國(guó)開(kāi)債區(qū)間40bp至3.3%-3.7%，9月以來(lái)的債市走勢(shì)同樣印證我們的判斷具有前瞻性。

權(quán)益不可忽視，勿忘轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)。14年末推出《金融泡沫大時(shí)代》的觀點(diǎn)，認(rèn)為15年轉(zhuǎn)債與股市共進(jìn)退，根據(jù)主題+新券兩大投資方向，牢抓上漲機(jī)會(huì)；2季度轉(zhuǎn)債存量稀少后，提示投資機(jī)會(huì)有限、靜等供給，而6月的《寬松似有變化》微信報(bào)告更是提示了股市存風(fēng)險(xiǎn)，明確轉(zhuǎn)債多看少動(dòng)。

拓展全球投資視野。及時(shí)、創(chuàng)新又獨(dú)特的專題報(bào)告系列是我們團(tuán)隊(duì)的特色，不僅涵蓋類固收，更兼具國(guó)際視野。8月匯改后，我們迅速推出市場(chǎng)獨(dú)家的《“換了美元買什么”》系列報(bào)告，詳細(xì)解讀中國(guó)美元債、美元固定收益資產(chǎn)(MBS、ABS、REITs等)和境內(nèi)外地產(chǎn)債投資價(jià)值。

2、利率債：精準(zhǔn)把握貨幣政策，踏準(zhǔn)牛市節(jié)奏！

牛市定調(diào)精準(zhǔn)，高利率已成往事。15年年度策略《當(dāng)高利率已成往事》提出長(zhǎng)期利率趨降，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消，奠定貨幣寬松是15年政策主基調(diào)；隨著理財(cái)規(guī)模擴(kuò)大，高收益資產(chǎn)將被橫掃，債券牛市延續(xù)。

股市瘋牛中堅(jiān)定債市慢牛。3月二季度策略《震蕩前行》和5月中期策略《坎坷不改慢牛》堅(jiān)定長(zhǎng)期多頭思維，降準(zhǔn)降息延續(xù)，貨幣利率進(jìn)入2時(shí)代，債券存杠桿套息價(jià)值。堅(jiān)定判斷10年國(guó)開(kāi)債頂部在4.2%以內(nèi)，經(jīng)受了股市瘋牛的考驗(yàn)。

6月判斷寬松延后不利利率債，但股災(zāi)后資金回流利好信用債。6月至8月指出地方債大量發(fā)行與貨幣超增，或?qū)е峦浕厣?，制約寬松，而7月貨幣寬松也的確暫緩；提示股市接連大跌，資金從股市大量回流債市，信用債大有機(jī)會(huì)。

8月末再次大手筆下調(diào)10年國(guó)開(kāi)債利率40bp.8月末接連發(fā)布《貨幣寬松再啟，債牛王者歸來(lái)》、《股災(zāi)+雙降，債牛王者歸來(lái)》、《寬松支持債?！返葓?bào)告，判斷貨幣寬松制約因素解除，匯率趨穩(wěn)，地方債受約束，債市判斷重回基本面，基本面低迷+資金持續(xù)回流下，利率債再迎機(jī)會(huì)，大幅下調(diào)10年國(guó)開(kāi)債區(qū)間40bp至3.3%-3.7%，而最新10年期國(guó)開(kāi)債利率已降至3.65%，正式落入我們的目標(biāo)空間。

10月旗幟鮮明提出本輪長(zhǎng)期國(guó)債利率有望挑戰(zhàn)歷史新低。10月9日微信報(bào)告《一定要樂(lè)觀》明確提出本輪10年期國(guó)債利率有望挑戰(zhàn)08年最低的2.7%、以及03年最低的2.3%，當(dāng)天國(guó)債期貨出現(xiàn)罕見(jiàn)暴漲，10年國(guó)債利率降至3.15%的年內(nèi)新低，破3%在望。

3、信用債：耐心推薦城投債，用心挖掘高收益，細(xì)心排查高風(fēng)險(xiǎn)，有心放眼全球化

耐心推薦城投債，跟蹤地方債務(wù)。14年底《調(diào)整提升配置價(jià)值》中指出城投債在中登事件后配置價(jià)值上升，3月《債務(wù)置換開(kāi)始，城投風(fēng)險(xiǎn)下降》、6月《城投債信仰回歸，信用債攻守兼?zhèn)洹贰?月《存量債務(wù)落實(shí)，城投債仍看好》等指出債務(wù)置換+再融資松綁下，城投配置價(jià)值凸顯。緊密跟蹤地方債改革，《萬(wàn)億PPP市場(chǎng)啟航》全市場(chǎng)首家深度解讀PPP模式，《上海地區(qū)城投債的甄別與投資價(jià)值分析》闡述城投債甄別方法。事實(shí)上，城投債表現(xiàn)繼續(xù)冠絕群雄！

用心挖掘高收益，應(yīng)對(duì)低息時(shí)代。14年底年度信用策略《低息時(shí)代，創(chuàng)新為王》建議關(guān)注日漸稀缺的高收益品種?！督饷堋昂谙洹?，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)》深度解讀資產(chǎn)支持證券投資方法，《票息稀缺推動(dòng)機(jī)構(gòu)關(guān)注次級(jí)債》推薦金融次級(jí)債，《新公司債投資價(jià)值分析之地產(chǎn)篇》推薦地產(chǎn)債投資價(jià)值，并提示打新等類固收產(chǎn)品投資機(jī)會(huì)。

細(xì)心排查高風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定中高等級(jí)。提示信用風(fēng)險(xiǎn)貫穿全年，堅(jiān)定推薦中高等級(jí)，并及時(shí)提示湘鄂、天威、中富等三起公募債違約風(fēng)險(xiǎn)。中期策略《回避高風(fēng)險(xiǎn)，擁抱高收益》中精準(zhǔn)提示下半年天威英利中票、二重債等高危券風(fēng)險(xiǎn)。

有心放眼全球化，拓展國(guó)際視野。《七年不癢，供需兩旺》獨(dú)家深度解讀離岸人民幣債券、《人民幣貶值，關(guān)注美元債》提示美元債投資機(jī)會(huì)、《中國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放的歷史進(jìn)程、國(guó)際比較及影響》深度解讀中國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放。

4、可轉(zhuǎn)債：與股市同進(jìn)退，抓住機(jī)會(huì)，提示風(fēng)險(xiǎn)

14年4季度《金融泡沫大時(shí)代》認(rèn)為利率長(zhǎng)期趨降，金融時(shí)代來(lái)臨，貨幣寬松和資金搬家利好股債雙牛，轉(zhuǎn)債也將受益。

15年年度報(bào)告《大盤翩翩，主題起舞》判斷轉(zhuǎn)債與股市共進(jìn)退，贖回潮背景下，轉(zhuǎn)債上有機(jī)會(huì)，下有底，根據(jù)主題+新券兩大投資方向，牢抓轉(zhuǎn)債上漲機(jī)會(huì)。

15年2季度策略《喜新不厭舊》和5月中期策略《不舍舊愛(ài)，再結(jié)新歡》提出轉(zhuǎn)債存量縮減，高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率制約個(gè)券表現(xiàn)，主題個(gè)券仍可投資，短期波段機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期投資需等供給。

4季度策略《靜觀其變》，指出轉(zhuǎn)債存量券稀少，趨勢(shì)機(jī)會(huì)不大，建議多看少動(dòng)，少量博取低價(jià)交易機(jī)會(huì)，總體觀望。

5、類固收：堅(jiān)定推薦分級(jí)A機(jī)會(huì)，類固收全方位出擊

15年2季度率先推出類固收盤點(diǎn)系列專題，《“類固收”高收益資產(chǎn)大盤點(diǎn)——解讀債市調(diào)整的另一面》全方位解讀分級(jí)A、打新、配資結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，提供最全面的固定收益分析。

堅(jiān)定推薦分級(jí)A，其在2-3季度表現(xiàn)優(yōu)異，成為股災(zāi)后仍能獲取不菲收益的投資品種。2季度《打新的美好時(shí)代》、《分級(jí)A，不是債券，勝似債券》、《分級(jí)A投資策略全解析》類固收系列“三連發(fā)”，為投資者提供全方位的分級(jí)A和打新策略。

7月改版類固收系列周報(bào)月報(bào)，2季度至8月全面看好分級(jí)A，9月判斷因存量萎縮和股市下跌至合理區(qū)間，加上A隱含收益率大幅下降、溢價(jià)頻出，分級(jí)A長(zhǎng)期投資性價(jià)比降低，注意風(fēng)險(xiǎn)、觀望為主，B類潛在機(jī)會(huì)大于A.