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江南水務(wù)：地方水務(wù)龍頭，國改最先鋒

江陰國有環(huán)保平臺， 自來水和工程雙核驅(qū)動業(yè)績增長

公司是江陰市唯一的公用事業(yè)平臺， 2015 年上半年營業(yè)收入 3.68 億元(供水、安裝業(yè)務(wù)占比 60%： 36%) ，凈利潤 1.13 億元；在手現(xiàn)金 13 億元。 供水業(yè)務(wù)現(xiàn)有產(chǎn)能 106 萬 m3/d， 試運行及在建項目 50 萬 m3/d。伴隨階梯水價的預(yù)期推行，自來水業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量價齊升。 受益于在建工程(超 15 億元)、二次供水和新建小區(qū)的安裝需求， 工程業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長。

借江蘇 PPP 東風(fēng)，推動業(yè)務(wù)擴張

江陰當(dāng)?shù)?30 多家污水處理企業(yè)，主要為民營、集體或外資控股企業(yè)。公司有望在市政府的大力支持下，具備逐步整合的可能性。 江蘇省 PPP 累計推出 PPP 項目投資金額 1158 億元，其中涉及污水、供水領(lǐng)域的有 16 個，總投資 195 億元。 公司在手現(xiàn)金充裕， PPP 模式有望成為公司實現(xiàn)污水拓張的重要手段。

股權(quán)激勵+高位增持， 國企改革為公司成長添動力

公司公告股權(quán)激勵計劃草案，擬授予激勵對象限制性股票 228 萬股，占公司股本總額的 0.98%， 授予價格 14.31 元/股。解鎖條件對應(yīng) 16-18 年凈利潤為 2.84、 3.37、 3.90 億，彰顯公司對未來發(fā)展的強烈信心。 此前核心高管通過信托計劃增持公司 66.57 萬股，持股均價 35.61 元。管理層激勵到位， 有望抓住國企改革的機遇，實現(xiàn)快速發(fā)展。

期待業(yè)務(wù)/地域擴張，給予“買入”評級

不考慮公司業(yè)務(wù)外延拓展，我們預(yù)計公司 2015-2017 年 EPS 分別為 1.12、1.38、 1.85 元。公司依賴工程業(yè)務(wù)持續(xù)增長+水務(wù)業(yè)務(wù)的盈利提升，未來幾年業(yè)績增長穩(wěn)健；公司在手現(xiàn)金充裕，且管理團(tuán)隊激勵較為充分，我們預(yù)期公司將加速開拓異地水務(wù)市場。維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 工程業(yè)務(wù)增速下滑；污水業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期。

廣發(fā)證券郭鵬，陳子坤，安鵬，沈濤