【機(jī)構(gòu)動(dòng)向揭示 挖掘10只黑馬股】環(huán)旭電子：Sip模組技術(shù)潛力大，3Q重回增長(zhǎng)；中國(guó)交建：一帶一路龍頭，海外業(yè)務(wù)放量可期。

環(huán)旭電子：Sip模組技術(shù)潛力大，3Q重回增長(zhǎng)

機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司

公司公布半年報(bào)，1~6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.85億元，YoY+37.90%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為2.37億元，YoY-31.22%，EPS為0.11元。

簡(jiǎn)評(píng)S1模組量產(chǎn)大幅提升營(yíng)收增長(zhǎng)，3Q重回增長(zhǎng)。

公司中報(bào)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，主要由于2Q15蘋果AppleWatch的S1芯片批量出貨。環(huán)維1H15營(yíng)收為19.68億元，虧損1.57億元源于產(chǎn)能空轉(zhuǎn)和不良品一次性計(jì)提，之前的虧損未來有可能通過與蘋果的議價(jià)提升或補(bǔ)償形式來改善，目前環(huán)維已達(dá)到6月單月盈利。我們估計(jì)1~6月環(huán)維電子S1出貨量在700萬左右，AppleWatch的實(shí)際出貨在450~500萬部左右，略低于預(yù)期，下半年新品會(huì)有新的OS2推出和部分升級(jí)，全年AppleWatch出貨預(yù)估在1500~1600萬部左右，環(huán)維可貢獻(xiàn)營(yíng)收45億左右。隨著下半年良率提升和量產(chǎn)規(guī)模上升，S1毛利率預(yù)計(jì)可接近公司平均水平，提升盈利能力。

SiP產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，逐漸成為市場(chǎng)趨勢(shì)。

公司與母公司日月光在SiP模組上的封裝+EMS合作生產(chǎn)能力全球稀缺，天然優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘較高，現(xiàn)已切入新的ForceTouch觸控SiP模組，預(yù)期份額會(huì)在45%左右，以新iPhone和新iPad今年出貨9500萬部預(yù)估，可貢獻(xiàn)營(yíng)收13億左右，公司明年還將開始供應(yīng)iPhone7前置攝像頭模組。摩爾定律接近極限，晶圓廠的投資回報(bào)率在逐漸降低，而輕薄短小是智能硬件長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，公司的SiP微小化模組能力優(yōu)勢(shì)明顯，與日月光封裝的協(xié)作模式短期難以打破，現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)對(duì)SiP模組的認(rèn)可度和需求在不斷提升，未來公司還將持續(xù)切入蘋果新產(chǎn)品和開拓非蘋新客戶，目前已小量出貨。

設(shè)立員工持股計(jì)劃凝聚公司成長(zhǎng)動(dòng)力。

公司公告員工持股計(jì)劃，共計(jì)3,000萬份，占總股本的1.38%，授予人數(shù)為1,406人，行權(quán)價(jià)格為15.54元，設(shè)立考核目標(biāo)為2015~2020年各年?duì)I收增長(zhǎng)率不低于15%。

投資建議：公司在SiP微小化模組領(lǐng)域全球領(lǐng)先，經(jīng)過數(shù)代蘋果產(chǎn)品采用，非蘋廠商對(duì)SiP模組的需求有望被逐漸釋放，母公司日月光日前宣布收購矽品最多25%股份，先進(jìn)封裝格局進(jìn)一步集中，更利于公司在微小化模組上的技術(shù)進(jìn)步。預(yù)計(jì)公司15~16年歸母凈利潤(rùn)為10.17億元、15.52億元、19.45億元，EPS為0.47、0.71、0.89元，對(duì)應(yīng)PE為31.12X、20.39X、16.28X，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：良率爬坡低于預(yù)期、AppleWatch出貨低于預(yù)期

中國(guó)交建：一帶一路龍頭，海外業(yè)務(wù)放量可期

機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司

業(yè)績(jī)持續(xù)向好，“五商中交”戰(zhàn)略成效顯著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期業(yè)績(jī)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)1763.11/65.23億元，YOY+11.19%/12.26%；扣非后歸母凈利潤(rùn)52.89億元，YOY-5.67%；每股收益0.39元，YOY+8.33%，符合我們的預(yù)期。分行業(yè)看，基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、疏浚業(yè)務(wù)、裝備制造上半年?duì)I業(yè)收入分別增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入1437.08億元，YOY+9.77%，海外業(yè)務(wù)收入317.90億元，YOY+11.27%。公司上半年經(jīng)營(yíng)取得較好成績(jī)，主要?dú)w功于“五商中交”戰(zhàn)略促進(jìn)了公司整體發(fā)展質(zhì)量和層次的提升。

國(guó)內(nèi)訂單有所減少，海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2015H1新簽合同額為2637.58億元，減少5.68%，在執(zhí)行未完成合同額為7877.15億元，減少3.74%。其中國(guó)內(nèi)地區(qū)新簽合同額1823.34億元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比減少6.23pct；海外地區(qū)新簽訂單814.24億元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分業(yè)務(wù)情況，疏浚工程新簽訂單量平穩(wěn)增加，基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、裝備制造新簽訂單量受整體環(huán)境影響有所回落。

盈利能力穩(wěn)中有升，期間費(fèi)用上漲較快，現(xiàn)金流改善明顯。報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為13.07%，同比下降0.04pct，凈利潤(rùn)率3.71%，同比上升0.05pct。綜合毛利率下降主要是由于基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、裝備制造毛利率均有下降。毛利率下降而凈利率上升，主要是受所得稅費(fèi)用影響所致。報(bào)告期內(nèi)費(fèi)用率上升較快，同比增加0.42pct至6.60%，三項(xiàng)費(fèi)用率均有所上升，其中管理費(fèi)用率上升最快，增加0.31pct。主要是因?yàn)楣炯哟笱邪l(fā)投入力度，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用大幅上漲(同比上升72.22%)，此外人員福利費(fèi)也有所增加。2015H1收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流從2014H1的-175.24億元增加至2015H1的-78.82億元，減少55.02%，現(xiàn)金流狀況有所改善。這是因?yàn)楣炯訌?qiáng)對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)與應(yīng)付款項(xiàng)的協(xié)調(diào)管理，從而改善營(yíng)運(yùn)資金狀況。

全面受益于國(guó)家“一帶一路”戰(zhàn)略，海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊。一帶一路作為中國(guó)近200年來首次提出的以中國(guó)為主導(dǎo)的洲際開發(fā)合作框架，已獲得超預(yù)期的國(guó)際認(rèn)可，亞投行參與國(guó)家規(guī)模超預(yù)期。國(guó)家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國(guó)-中亞-西亞、中國(guó)-中南半島等國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作走廊和海上建設(shè)運(yùn)輸大通道。公司2015H1海外地區(qū)收入/新簽合同額317.90/814.24億元，YOY+11.27%/18.16%。我們預(yù)計(jì)公司未來三年海外收入占比有望提升至40%，利潤(rùn)占比提升至60%，成為大型建筑央企中海外業(yè)務(wù)占比最高、國(guó)際化程度最高的公司。

國(guó)企改革、商業(yè)模式、資本運(yùn)作及海外拓展有助業(yè)績(jī)估值持續(xù)提升。(1)國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)即將出臺(tái)，將催化公司層面制定具體改革方案，二級(jí)板塊分拆、激勵(lì)、混合所有制等也將有利于公司的持續(xù)發(fā)展。(2)“五商”戰(zhàn)略、大舉開展投資業(yè)務(wù)以及城市綜合開發(fā)等商業(yè)模式創(chuàng)新助力持續(xù)成長(zhǎng)。(3)發(fā)行優(yōu)先股幫助公司降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升業(yè)績(jī)；通過資產(chǎn)證券化、租賃、產(chǎn)業(yè)基金等方式，充分利用社會(huì)資本，為業(yè)務(wù)開展提供金融支持。(4)收購JohnHolland，成功進(jìn)入澳洲、新西蘭以及其他一些市場(chǎng)，并補(bǔ)充公司在水務(wù)和鐵路的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)方面的專業(yè)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外政治風(fēng)險(xiǎn)、回款風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司15/16/17年EPS分別為0.99/1.09/1.22元。給予公司2015年18-20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.0-20.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí).