在金價、油價、股價振蕩吸引無數媒體和投資者目光的同時,與全球經濟走勢聯系更為密切、更應被視為世界經濟晴雨表的基本金屬市場近期也是波動劇烈。繼前一日暴跌之后,本周二倫敦金屬市場多數品種顯著反彈,其中鉛價上漲幅度最大,上揚1.71%,基本金屬中唯一出現下跌的是鋅價,跌幅為0.49%。考慮到全球供需失衡仍然存在且有加劇跡象,分析人士普遍認為基本金屬前景不妙。國際貨幣基金組織(IMF)大宗商品研究團隊主管拉巴赫·阿爾扎基(Rabah Arezki)亦在本周表示,短期看淡基本金屬價格,但稱如果價格長期低迷導致投資疲軟,則在遠期不排除基本金屬價格觸底后出現階段性的暴漲行情。

需求壓力大于供應威脅

之所以說相對于股價、油價而言,像鐵礦石、銅、鋁、鋅、鎳等基本金屬價格是更珍貴的全球經濟晴雨表,是因為這些金屬作為全球工業生產和建筑行業的生命線,其受供需變化的影響更為直觀,反應也更為迅速及時。回首最近幾年全球基本金屬的價格走勢,可以說與全球經濟的低迷不振緊密貼合。自2011年開始,全球基本金屬價格便開始進入逐步下滑通道。雖然從去年開始國際油價也進入下跌模式,但對于去年剛剛達到峰值水平的油價來說,這一變化周期更短,也更加突然。阿爾扎基認為,本輪走勢表明,無論是原油還是基本金屬,其價格下行壓力的主要來源均是前期高價格時代的過量生產。加之新興市場與發達經濟體同時出現需求減緩的跡象,使得情形更加雪上加霜。“不過,在這些因素的本質和相對強度上卻存在著重要的細微差別。”他說。

對于基本金屬而言,阿爾扎基認為其對于需求端壓力更為敏感。自本世紀初,基本金屬的主要需求來源就由西方發達經濟體轉向東方新興市場國家。作為基本金屬消費的主要驅動力,目前新興市場已占據全球基本金屬消耗的大半;相比之下,新興市場的原油消耗仍遠不及發達經濟體,且大部分進口原油用于滿足交通需求。由此可見,金屬價格受需求影響更大,特別是在主要消費群——新興市場國家出現經濟增長和投資速度放緩的情況下,更引發人們對于未來需求的擔憂,從而加劇金屬價格下行壓力。對于原油來說,導致其價格下滑的致命傷則更多存在于供應端原油供應過剩。歐佩克決定維持當前生產水平,美國強勁的頁巖油生產,加之前期投資帶來的大量產能,都促使國際油市出現前所未有的供應過剩。此外,伊朗在核協議達成后增加石油生產的前景,美國國會可能取消石油出口禁令,以及利比亞和伊拉克在惡劣地緣政治背景下石油生產仍然超出許多分析師預期等多重因素也令國際原油的供應過剩局面更趨嚴重。在新興市場和發達經濟體需求雙雙放緩的背景下,我們更可能看到一個遠低于過去幾年的原油價格時代。

當然,供應過剩給基本金屬價格帶來的威脅也不容小覷。對于大多數基本金屬來說,由于本世紀前10年產能投資的迅速擴張,全球產出大幅上升。這些資源財富對于發展中國家來說無疑是推動其經濟騰飛的一大助力,但是如果這些商品出口在一國全部出口比重中占比過大,也會給這些國家帶來宏觀經濟失衡的挑戰。最近10年間,許多發展中國家對于基本金屬出口的依賴程度都在加深,比如在非洲的毛里求斯和尼日爾、拉丁美洲的智利等國,基本金屬出口都占到了這些國家出口總量的一半以上。這意味著,基本金屬的價格波動以及主要需求方的需求變動都可能加大這些國家的脆弱性。

持續低迷將成主旋律

關于基本金屬價格的下一步走勢,目前期貨市場的數據明確指向持續低迷。阿爾扎基認為超越期貨數據,考察影響基本金屬的供需因素可能更有益。在需求端,新興市場經濟預計會進一步逐步放緩,但是存在較大不確定性。特別是考慮到許多新興市場國家正在經歷逐步由投資驅動轉向消費驅動的再平衡過程,這種經濟增長拉動方式的變化可能給金屬價格和油價帶來的影響是不成比例的,因為更多依賴投資的建筑行業下降可能進一步壓制基本金屬需求,而鼓勵消費的政策可能會推升中產階層交通需求,進而有利于原油需求回升。

在供應端,目前已有跡象顯示全球基本金屬行業的投資有所下降,但阿爾扎基認為這在短期內不太可能帶來顯著的價格回升,因為“事實上低能源價格已經幫助降低了銅、鐵、鋁等基本金屬的采礦和冶煉成本”。另外一個事實是,人們還在不斷拓展著礦產開發的邊界,而這也無疑會繼續增加全球供應。從毛里求斯和智利等國的情況來看,過去數10年間,金屬采礦的邊界已經擴展到拉美和非洲,而這一趨勢不太可能出現大幅反轉。“更可能的情況是,在投資環境改善的情況下,在這些地區的勘探和開采投資還會穩步繼續增加。因此,大量供應也將持續拉低基礎金屬價格。”他表示。

總的說來,需求走弱與供應穩定增長表明,基本金屬市場可能會持續供應過剩,長期維持低迷狀態。不過如果果真如此,阿爾扎基認為伴隨著采礦投資的繼續疲軟,基本金屬的供需局面也有可能發生變化,從而在價格觸底和產能重新積聚之前出現一波基本金屬大幅上揚的階段。